核心观点：

    　　行业加速出清致短期收入下滑，为公司长期成长带来利好。公司发布2024 年年报及25 年一季报，24 年公司实现营收77.45 亿元，同比-6.11%；归母净利润10.10 亿元，同比+0.59%；扣非归母净利润9.88亿元，同比-8.87%。下滑主要系合规监管加速行业出清，推动行业流水的优化。公司拟每10 股派发现金2.20 元（含税），24 年度合计每10 股现金分红5.50 元（含税），年度累计现金分红金额超归母净利润的55%。公司25Q1 营收18.96 亿元，同比+8.91%；25Q1 归母净利润为3.11 亿元，同比+25.16%；25Q1 扣非归母净利润为3.37 亿元，同比+20.35%。25Q1 收入增长系智能支付终端销售增长较快。归母净利润创单季度历史新高，主要系产品及服务盈利能力提升。

    　　人民币国际化叠加出海战略持续推进，海外收单业务未来可期。随着公司pos 机出海业务逐渐成熟，公司已开始探索收单运营及增值服务业务。公司有望持续受益于中国企业出海加速，重点布局的拉美、东南亚、欧洲有望率先起量。

    　　营销Agent 有望助力公司商户增值服务实现更快的量价齐升。依托“星驿付”与“慧徕店”的双品牌战略，公司持续打造“支付+增值”服务，24 年公司为超390 万活跃商户提供各类经营服务与金融科技服务。通过接入DeepSeek 等大模型，构建起覆盖“AI 商户审核智能体验、AI客服智能体、AI 风控反洗钱智能体”在内的垂直领域智能体矩阵。

    　　国家网络可信身份认证持续推进，有望开启公司全新收入增长曲线。

    　　盈利预测与投资建议。预计25-27 年公司EPS 分别为1.23/1.55/1.99元/股，参考可比公司估值和公司历史估值，给予公司2025 年25 倍PE，每股合理价值为30.68 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧风险；技术创新风险；政策法规变动风险。