本报告导读：

    　　公司收单流水已步入增长快车道，毛利率下滑对利润增长产生一定压制，主要受存储芯片涨价影响；AI业务落地加速，有望开始贡献业绩。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。我们预测公司 2026-2028 年归母净利润为12.18/15.26/18.14 亿元，对应EPS 为1.20/1.51/1.79 元（原2026-2027年EPS 预测值为1.55/1.89 元），参考可比公司估值，给予公司2026年22 倍PE，目标市值为268 亿元，对应目标价为26.45 元。

    　　25A&26Q1 收入高增长，存储芯片涨价阶段性压制利润。2025 年公司实现营收87.58 亿元，同比+13.08%；归母利润10.11 亿元，同比+0.14%；扣非归母利润10.49 亿元，同比+6.19%；销售毛利率为33.5%，同比-3.0pct；25 年公司整体收入较快增长，毛利率下滑对利润增长产生一定压制。2026Q1，公司实现营收25.39 亿元，同比+33.89%；归母利润2.81 亿元，同比-9.63%；扣非利润2.87 亿元，同比-14.88%；收入高增得益于支付设备销售和收单流水增长，利润下滑因存储芯片涨价，对支付设备毛利率影响约6pct。

    　　分业务看，1）商户运营及增值服务：25 年实现收入32.27 亿元，同比+3.6%，毛利率40.02%，同比-3.10pct。全年收单流水为2.25 万亿，同比增长约10%，随着扩消费政策持续多点发力，叠加行业格局优化公司市占率稳步提升，公司流水增长开始步入快车道。增值服务方面，公司持续加强AI 深度融合，25 年实现收入9.76 亿元，同比-14.0%，活跃商户数610 万，同比增加220 万。2）设备业务：

    　　25 年实现收入42.76 亿元，同比+18.97%，毛利率为35.22%，同比-3.31pct，收入增长驱动来自海外市场扩张，海外收入32.93 亿元，同比+23%，海外收入占设备收入比重超77%；毛利率主要受存储供应链涨价影响，其中存储芯片对毛利率影响为1pct。

    　　携手阿里云战略布局AI+支付，商业落地加速。AI 方面，公司与阿里云达成深度战略合作，在模型层与应用层均实现商业模式的落地。

    　　模型层，公司与阿里云共建支付专属大模型，目前已提供给部分生态伙伴，实现以token 收费的商业模式，单日调用量近6 亿。应用层，公司聚焦于AI 营销产品的商业化落地，直接服务商户的获客、转化和复购，致力于商户的流水增长和服务黏性提升。

    　　风险提示。下游消费恢复不及预期，行业竞争格局优化不及预期，存储芯片涨价持续，AI大模型和应用落地不及预期。