事件：公司发布2025 年年报，营业总收入87.58 亿元，同比增长13.08%，归母净利润10.11 亿元，同比增长0.14%，扣非归母净利润10.49 亿元，同比增长6.19%。2026 年一季报营业总收入25.39 亿元，同比增长33.89%，归母净利润2.81 亿元，同比下降9.63%，扣非归母净利润2.87亿元，同比下降14.88%。

    　　2025 全年及2026Q1 经营稳健，海外业务拓展持续加大。2025 年电子支付产品及信息识读产品营收42.76 亿元、同比增长18.97%，商户运营及增值服务营收32.37 亿元、同比增长3.64%，行业应用与软件开发及服务营收12.35 亿元、同比增长22.37%。2025 年境外业务营收32.93 亿元、同比增长23.17%，成为增长核心驱动力。2025 年全年实现支付服务交易规模约 2.25 万亿，较上年同期增长，近单1日0%交易峰值超 4,000万笔，保持行业头部地位，其中扫码笔数同比8增5%长，近扫码金额同比增长近55%。增值服务方面，2025 年度公司为超610 万活跃商户提供各类经营服务与金融科技服务，实现收入9.76 亿元，其中经营类增值服务收入5.67 亿元。2026 年Q1 智能支付终端营收同比增速近64%，商户运营服务板块支付服务交易总规模超7600 亿元、同比增长46%，扫码支付笔数、交易金额分别同比增长超162%、77%。海外业务高增，公司通过中国香港及美国MSB 牌照布局跨境支付，2025 年下半年月峰值超1800万元，覆盖东南亚等重点市场；智能支付终端在高端终端市场竞争力增强。

    　　盈利水平主要受上游原材料短期压力所致。2026 年一季度存储芯片价格大幅上涨，对营业成本影响金额约6500 万元；2025 年毛利率同比下降2.96 个百分点，但扣非归母保持正增长，显示主营业务盈利能力仍具韧性。

    　　2025 年存储芯片等供应链涨价带来了较大的成本压力，2026 年预期对行业影响仍将持续，具备技术和规模化优势的头部企业优势更加凸显。

    　　多条新增长曲线深度布局开启新增长。公司数字人民币服务已覆盖17 万家商户，随着数字人民币试点范围扩大和应用场景丰富，有望成为新的增长点。公司积极推进AI 与支付终端、商户服务的融合，开展从底层模型到应用场景的全方位创新实践。中国香港及美国MSB 牌照获批，MSO 牌照申请推进，为跨境支付业务拓展提供合规保障，有望分享全球增长红利。

    　　投资建议：公司的支付终端与商户服务主业地位稳固，海外市场持续拓展，并前瞻布局跨境支付及AI 融合创新，预计2026-2028 年营业收入分别为109.90/130.39/149.96 亿元，归母净利润分别为11.24/13.46/16.31 亿元。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料上涨风险；海外业务拓展不及预期；宏观需求不及预期。