隆平高科公告2025 年年报及2026 年1 季报。2025 年公司实现营收84.8 亿元，同比-1.0%，归母净利1.7 亿元，同比+45.6%，扣非归母净利0.8 亿元，同比+126.8%。2025年隆平发展较去年同期大幅减亏，公司主业玉米、水稻等主营业务表现稳健，资产质量持续提升，我们维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2025 年在行业承压的背景下，公司主业表现稳健，继续保持行业领先位置。2025 年公司实现营收84.8 亿元，同比-1.0%。主营业务拆分来看：（1）2025 年玉米种子业务营收50.4 亿元，同比+0.4%，营收占比59.5%，同比+0.8pct。其中境内、境外玉米种子分别实现营收16.5 亿元、33.9亿元，营收增速分别为-12.3%、+8.0%。境外玉米种子占公司整体玉米种子的比重为67.3%，同比提升4.7pct。2025 年，公司玉米种子销量、吨价增速分别为-6.3%、+7.1%, 库销比为84.1%，同比+10.4pct。2025 年公司对隆平发展优化营销政策与渠道管理，推动巴西业务量价齐升，从而带动整体玉米吨价实现增长。（2）2025 年公司水稻种子营收19.7 亿元，同比-1.7%，营收占比23.3%，同比基本持平。2025 年公司水稻种子销量、吨价增速分别为-4.8%、+3.3%，库销比77.3%，较去年同比提升14.5%。我们认为2025 年行业供需矛盾仍存，在行业持续调整的背景下，得益于公司对优质种质资源的把控及对运营效率的不断优化，公司主业整体保持稳健，龙头地位稳固。根据公司年报，公司超级稻、多抗及低镉水稻育种的行业领跑优势持续巩固，玉米作物方面持续推动黄淮海高产 耐密植品种迭代升级及不同区域的品种选育工作，实现全国玉米主产区品种全覆盖。

    　　（3）2025 年公司专精特新业务合计营收6.8 亿元，同比-7.9%，其中蔬菜瓜果/杂谷种子/向日葵种子营收增速分别为-7.1%/-30.8%/-4.3%，杂谷种子下滑幅度较大主要受终端粮价低迷，叠加竞品冲击，导致市场需求走弱，公司按需缩减繁育生产与供货配比有关。公司积极探索专精特新创新商业模式，稳步拓展新品类，夯实公司在专精特新作物领域的核心竞争力。

    　　2025 年公司各项财务指标优化，隆平发展大幅减亏，资产质量持续提升。（1）2025 年公司归母净利同比+45.6%，扣非归母净利+126.8%，经营活动现金流净额7.5 亿元，资产负债率降至59.5%。

    　　得益于公司内部治理持续优化，以及对产品结构及渠道结构的有效调整，2025 年公司毛利率、归母净利率同比分别提升2.7pct、0.6pct。费用率方面，2025 年公司财务费用率同比降8.8pct，主要为公司通过优化融资结构，有效压低利息支出，同时严控外汇风险敞口，使得汇兑收益同比大幅增加。研发费用率为7.8%，同比基本持平。（2）2025 年隆平发展实现营收36.6 亿元，同比+16.5%，净利润-2.9 亿元，经营状况显著改善，较上年同期实现大幅减亏，从而推动公司盈利增长。2025年公司对隆平发展推进降本增效和优化营销政策，同时积极优化融资结构，以人民币银团贷款置换巴西高利率雷亚尔贷款，有效压降利息支出，隆平发展财务费用较上年同期降97.6%。

    　　1Q26 公司营收及归母净利同比下滑，公司业绩短期承压。1Q26 公司营收9.1 亿元，同比-35.6%，归母净利-1.3 亿元。（1）公司收入下降主要系国内市场玉米种子行业库存高企，市场竞争加剧，使得公司玉米种子价格承压，从而影响公司整体营收。境外市场方面，受极端天气影响，导致种子播种窗口错位，种植户积极性受挫，使得玉米销量同比下降。（2）利润端，主要系财务费用影响当期利润，境外子公司汇兑收益同比大幅减少。此外，主营业务收入同比下降，影响利润表现。公司规划2030 年实现营收约110 亿元，稳健推进作物品类全面覆盖，立足育种4.0 时代。

    　　估值

    　　种子行业短期仍面临库存高企的压力，公司1 季度业绩短期承压。我们调整此前盈利预测，预计公司26 至28 年公司营业收入分别为89.4、95.6、101.4 亿元，同比+5.5%、+6.9%、+6.1%，归母净利分别为2.9、3.9、4.8 亿元，同比分别+75.8%、+32.5%、+24.8%。当前市值对应PE 分别为46.0X、34.7X、27.8X，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　自然气候及极端天气影响销量。国际地缘政治及其他不可预见性事件影响公司业绩。转基因玉米推广速度不及预期。核心品种销量不及预期。