2018 年前三季度业绩符合预期

    华润三九公布 2018 前三季度业绩，营业收入94.44 亿元，同比增长26.20%；归属母公司净利润11.12 亿元，同比增长15.99%，对应每股收益1.14 元。业绩基本符合我们预期。

    发展趋势

    3Q 明显提速，感冒药延续快速增长。3Q2018 公司收入29.72 亿元，增长19.57%，归母净利2.86 亿元，增长31.26%，扣非净利2.49 亿元，增长21.05%，增长明显提速（1H 扣非净利增长11.17%）。

    回顾1-3Q2018，我们预计自我诊疗板块继续保持快速增长，其中感冒药增长最快，预计超20%，儿科与骨科也表现良好；处方药板块整体受低开转高开影响，预计收入增长超30%，其中配方颗粒增长超20%，中药注射剂依然呈下滑趋势。

    经营性净现金流增长近30%。1-3Q2018 公司综合毛利率68.54%，较同期提升5.10ppt，受部分产品低开转高开影响。销售费用率46.35%，较同期提升7.53ppt，主要是自我诊疗业务增长导致市场推广费增加以及处方药业务中的合作推广模式占比提升。经营性净现金流15.24 亿元，同比增长29.17%，表现良好。

    医药新零售时代开启，强品牌消费趋势已来。近期，“互联网+”

    加强对医药行业的布局，其中O2O 模式正在开启医药新零售时代。

    京东到家、饿了么、美团等最后一公里平台与传统药店联结，提供送药上门服务，由于O2O 改变了传统购买模式，用户从线下进店消费，转变为线上自主购药，因此以品牌消费为主，受线下门店对用户消费决策的影响较小。强品牌消费趋势已来，医药新零售时代的开启，将加速品牌OTC 产品及品牌OTC 企业的产品发展。

    公司作为现代OTC 品牌龙头企业，行业地位有望进一步提升。

    盈利预测

    我们维持2018/19 年EPS1.50/1.67 元不变，增长12.7%/11.6%。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年15/13 倍 P/E，维持推荐评级。考虑到近期板块估值调整，我们下调目标价15%至28 元，对应18/19年19/17 倍P/E，对比当前股价有29%上升空间。

    风险

    配方颗粒领域的政策风险；外延扩张低于预期。