2018 年业绩符合预期

    公司公布2018 年业绩：收入134.28 亿元，增长20.75%；归母净利14.37 亿元，增长10.02%，对应EPS 1.46 元。符合我们预期。拟每10 股派送现金3.90 元（含税）。公司公布一季度业绩预告，净利增长143.55%-179.02%，主要是公司完成出售所持三九医院82.89%股权，给公司带来约6.8 亿元（税后）资产处置收益。

    发展趋势

    自我诊疗领域继续保持快速增长。分业务看，2018 年自我诊疗业务收入66.65 亿元，增长14.17%，我们预计感冒药受流感因素影响，在高基数上继续保持15%以上增长，潜力领域儿科及骨科双位数增长，皮肤、胃药等平稳增长；处方药业务收入61.96 亿元，增长30.03%，中药注射剂销量有所下滑，收入占比进一步下降到约7%，我们预计配方颗粒保持快速增长。4Q2018 公司归母净利增速同比下滑6.7%（1-3Q2018 归母净利增长15.99%），主要受公司提取企业年金共计4000 余万元，且对吉林华润和善堂人参有限公司计提商誉减值准备589.90 万元等因素影响。

    经营性净现金流增长近20%。2018 年公司综合毛利率69.02%，同比提升4.15ppt，受部分产品低开转高开影响。销售费用率48.17%，较同期提升5.45ppt，主要是自我诊疗业务增长导致市场推广费增加以及处方药业务中的合作推广模式占比提升。经营性净现金流19.11 亿元，同比增长19.55%，表现良好。

    医药新零售时代开启，公司品牌优势将愈来愈高。随着移动互联的大力发展，消费者行为已经发生明显变化，对传统媒体的关注度大幅降低，然而新媒体较为分散，品牌再造难度加大。与此同时，B2C、O2O 等购买模式对用户消费决策的影响较小，以品牌消费为主。我们认为，公司作为全国知名OTC 品牌，自带流量，未来品牌价值将愈来愈高，并进一步提升公司的产品定价能力。

    盈利预测

    考虑到公司2019 年新增出售三九医院带来的一次性的资产处置收益，上调2019 年盈利预测41%至2.35 元，维持2020 年盈利预测1.88 元，2018-2019 年同比增长61%，2019-2020 年同比下降20%（扣非后净利润同比增长13%/13%）。

    估值与建议

    公司当前股价对应2019/2020 年11/14 倍P/E。维持推荐评级。考虑到公司业绩稳中向好，有望享受品牌溢价优势，我们上调目标价13%至34 元，对应2019/2020 年14/18 倍P/E（扣非后2019/2020年P/E 为20x/18x），较当前股价有27%上涨空间。

    风险

    中药材涨价；外延扩张进度低于预期。