2018 年业绩符合预期，增速稳中有升

    2018 全年营收134.28 亿元（+20.75%），归母净利润14.32 亿元（+26.4%），扣非归母净利润38.03 亿元（+22.6%）。其中四季度单季营收49.59 亿元（+31.6%），归母净利润11.54 亿元（+29.8%）， 扣非归母净利润10.24 亿元（+32.0%），收入和扣非归母净利润增速逐季提升。表观业绩略超预期，剔除四季度资产减值500 万及2017、2018 两年的企业年金合计4000 万，符合预期。

    2019Q1 出售医院带来投资收益，继续聚焦主业

    公司2019Q1 业绩预告三九医院出售可望获得6.8 亿扣税后收益，剔除这一影响，预计Q1 净利润范围为3.5~5.0 亿（-10~+18%）。由于2018Q1 流感疫情推动效益上升，2019Q1 虽同样有流感但严重程度较低，预计Q1 扣非后在5~10%左右成长。

    中药注射剂占比降低，配方颗粒预计维持高增长

    营收拆分来看，中药注射剂营收占比低于8%，利润占比估计小于10%。配方颗粒业务估计在15 亿左右，对应净利润贡献略大于10%。配方颗粒仍将维持较高增长。抗感染类药物虽然众益阿奇霉素基药放量不达预期，但通过多品种协同等方式同样实现业绩承诺。易善复、血塞通软胶囊等品种有望继续形成增量。OTC 端大健康产品估计成长较快，规模估计在4 亿左右。

    风险提示：商誉出现减值；销售费用增速居高不下。

    投资建议：OTC 具稳健性，维持 “买入”评级。

    公司大输液部分营收与利润占比已经不高（小于10%），考虑到增量品种继续稳健放量，OTC 端有望整体保持高于行业增速。通过分部估值我们认为一年期（2020 年业绩前瞻估计）公司合理市值在312~409 亿（对应股价31.89~41.80元），对应30%向上空间，预计2019~2020 年公司净利润为22.30/17.01/18.99亿，对应当前PE 为12.8/16.8/15.1x，继续维持“买入”评级。