1Q2019 业绩符合预期

    公司公布1Q2019 业绩：营业收入34.82 亿元，增长3.02%；归属母公司净利润11.67 亿元，增长175.91%，主要是公司完成所持三九医院82.89%股权出售带来投资收益；对应每股收益1.19 元；扣非后归母净利4.35 亿，增长11.29%。业绩符合我们预期。

    发展趋势

    品牌效应强，感冒系列高基数上继续快速增长。分产品看，1Q2019公司自我诊疗板块保持稳定增长，我们预计受益于公司强品牌效应，感冒系列在1Q2018 高基数（流感因素影响）下继续实现双位数增长；处方药板块表现较为一般，其中我们预计配方颗粒依然增长超20%，中药注射剂基本进入平稳期。公司公告，预计1H2019归母净利润15.20-16.70 亿元，增长83.91%-102.06%。

    经营性净现金流增长超40%。1Q2019 公司综合毛利率62.85%，下降4.27ppt，主要是产品的收入结构变化。销售费用率38.96%，下降5.85ppt，主要是处方药板块的推广费用有所控制。管理费用率6.96%，提升0.54ppt。经营性净现金流33.15 亿元，同比增长41.99%，主要是销售商品收到的现金增加。

    医药新零售时代开启，公司品牌优势将愈来愈高。随着移动互联的大力发展，消费者行为已经发生明显变化，对传统媒体的关注度大幅降低，然而新媒体较为分散，品牌再造难度加大。与此同时，B2C、O2O 等购买模式对用户消费决策的影响较小，以品牌消费为主。我们认为，公司作为全国知名OTC 品牌，自带流量，未来品牌价值将愈来愈高，并进一步提升公司的产品定价能力。

    盈利预测

    我们维持2019/2020 年盈利预测分别为2.35/1.88 元不变，同比增长60.9%/-20.1%。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年11.5/14.4 倍P/E，维持推荐评级和目标价34 元，对应19/20 年14.0/17.5 倍P/E，对比当前股价有25.28%空间。

    风险

    中药材涨价；外延扩张进度低于预期。