事件：公司公布了2019年一季报，一季度实现营业收入34.82亿元，同比增长3.02%；实现归母净利润11.67亿元，同比增长1.76倍；实现扣非归母净利4.35亿元，同比增长11.29%，业绩符合预期。同时，公司预计2019年上半年归母净利同比增长83.91%-102.06%。

    点评：

    出售三九医院带来6.8亿元投资收益，归母净利大幅增长。2019Q1，公司归母净利大幅增长主要是因为公司于2019年1月完成出售所持的三九医院有限公司82.89%股权，给公司带来约6.8亿元资产处置收益。盈利能力方面，公司一季度毛利率是62.85%，同比下降4.28个百分点；期间费用方面，公司的销售费用率同比下降5.85个百分点至38.96%，财务费用率同比下降0.26个百分点至-0.05%，研发费用率同比下降0.04个百分点至1.99%，管理费用率同比上升0.58个百分点至4.97%，期间费用率整体同比下降5.57个百分点至45.87%。由于期间费用率下降幅度大于毛利率下滑幅度，加上投资收益大幅增加，公司净利率同比提升20.84个百分点至33.55%。

    积极构建配方颗粒全产业链，有望保持良好增长势头。公司中药配方颗粒业务2018年的营业收入超过15亿元，增速超过20%，公司处方药中的中药配方颗粒有望实现较好增长。目前中药配方颗粒业务在饮片市场占比较低，鉴于中药配方颗粒相比传统中药饮片具有服用方便、质量可控的优点，预计仍有较大增长空间。公司持续进行产业链整体能力的构建，开展基础研究及临床项目，继续加强药材种植基地建设以及药材种源研究，不断提升产品品质，增加产品数量。在临床推广方面，继续强化院企合作，打造稳固院企关系，借助智能制造，提升效率，降低成本。在终端覆盖方面，公司持续扩大终端覆盖的范围，同时努力和终端构建更紧密更全面的战略关系。

    不受带量采购影响，OTC龙头企业增长稳健。公司产品以中药为主，非处方药占比约50%，目前不受带量采购影响，药品降价风险较低。

    中药注射剂在公司营收中的占比已降低至7%，后续受限使用给公司带来的负面影响将边际减弱。

    维持谨慎推荐评级。预计公司2019、2020年的EPS为2.18元和1.92元，对应PE分别为12倍和14倍，维持谨慎推荐评级。

    风险提示。医保控费超预期、中药注射剂销售下滑超预期等。