业绩回顾

    　　维持跑赢行业

    　　2019 前三季度业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q2019 业绩，收入101.87 亿元，增长7.87%；归母净利润19.69 亿元，增长77.03%，扣非净利润11.76 亿元，增长15.06%，对应每股收益2.01 元。业绩符合我们预期。公司公告，预计2019 年归母净利润21.1 亿元-22.5 亿元，增长47.34%-57.11%。

    　　发展趋势

    　　品牌OTC 产品增长逻辑不变。3Q2019 公司收入30.21 亿元，同比增长1.63%，归母净利2.47 亿元，同比下降13.60%，主要是半年报部分业务开展进度较快，影响3Q 单季表现，我们预计全年增长平稳。从1-3Q 整体看，我们预计公司诸如感冒、胃肠、皮肤等品牌系列依然保持快速增长，得益于新零售环境下终端拦截场景受到挑战，长期助力品牌OTC 集中度提升；处方药板块，我们预计配方颗粒增长继续超20%，中药注射剂与抗感染业务趋于稳定。

    　　毛利率略有下降，因收入结构变化。1-3Q2019 公司综合毛利率66.54%，较同期下降2.00ppt，主要是产品的收入结构变化。销售费用率42.82%，较同期下降3.53ppt，主要是处方药板块的推广费用有所调整。经营性净现金流15.19 亿元，保持稳定。

    　　医药新零售时代开启，公司品牌优势将愈来愈高。随着移动互联大力发展，消费者行为已发生明显变化，对传统媒体的关注度降低，然而新媒体较为分散，品牌再造难度加大。与此同时，B2C、O2O 等购买模式对用户消费决策影响小，以品牌消费为主。我们认为，公司作为全国知名OTC 品牌，自带流量，且近年来不断加强消费者端的联结，探索新营销模式，并推出“999 今维多”、“三九益普利生”、“9YOUNG”等系列新品，扩大增长边界。我们预计公司未来品牌价值将愈来愈高，并进一步提升产品定价能力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2019/2020 年每股盈利预测2.35/1.88 元不变，同比分别增长60.9%和下降20.1%。当前股价对应2019/2020 年14.2 倍/17.8倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到公司品牌优势越来越强，我们维持目标价至37.60 元不变，对应2019/2020 年16.0 倍/20.0倍市盈率，较当前股价有12.4%的上行空间。

    　　风险

    　　中药材涨价；外延扩张进度低于预期。