投资建议

    我们认为，医药零售终端场景变化赋予公司全新发展机遇，公司积极创新，前瞻性全面布局，有望成为大健康领域王牌企业。

    理由

    医药零售之变，全国性品牌OTC 自带流量。传统医药零售呈现高度分散化，同时部分实体药店经营战略偏向“高毛趋利”，店员“面对面”售药导引“终端拦截”品牌产品。然而，新零售模式下，终端消费场景由F2F 升级为F2S，消费者自主决策力更强，且突破地域限制，趋于选择全国性OTC 品牌。

    前瞻性拥抱时代变化，市占率具提升空间。公司成立以来，成功将“999”打造为全国性OTC 品牌，尤其在感冒、胃肠、皮肤三大领域，但受制于传统零售环境，市占率均较低。公司近年来积极拥抱时代变化，创新布局“新入口+新营销”，并探索“互联网+医+药”模式，贴近C 端，不断提升品牌辨识度，我们认为，未来公司在各细分领域市占率有望提升。

    全面布局拓宽增长边界，致力于成为大健康王牌企业。“互联网+”模式使得公司品牌变现力增强，发达物流体系使得公司产品触达力提升，时代赋予公司更强的扩张力。2019 年，公司重塑组织架构，正式向康复慢病及大健康市场延伸，致力于在自我诊疗（Consumer Healthcare，CHC）领域精耕细作，扩大消费群体，拓宽增长边界。我们认为，公司品牌具有稀缺性，随着影响力越来越大，产品线越来越丰富，未来有望成为大健康王牌企业。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2020 年和2021 年每股盈利预测1.93 元和2.23 元不变，同比分别下降10.8%和增长15.6%。公司当前股价对应2020年和2021 年15.5 倍/13.4 倍市盈率。维持目标价37.6 元不变，目标价对应公司2020 年和2021 年19.5 倍/16.9 倍市盈率，较最新收盘价有25.9%上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    行业政策风险；外延扩张进度不及预期；中药材价格波动风险。