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华润三九(000999)机构评级研报股票分析报告

 
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华润三九(000999)2020年三季报点评:销售费率下降 Q3利润翻番

http://www.chaguwang.cn  机构:国信证券股份有限公司  2020-11-04  查股网机构评级研报

业务恢复,三季度收入、利润双增长

    20Q1-3 实现营收92.4 亿(-9.29%),Q1-3 分别实现营收31.4 亿(-9.91%)、27.0 亿(-26.85%)、34.1 亿(+12.86%)。2020Q1-3 实现归母净利润15.6亿(-20.57%),Q1-3 分别实现归母净利润5.3 亿(-54.29%)、5.3 亿(-5.04%)、5.0 亿(+103.74%),Q1-3 扣非归母净利润13.7 亿(+16.64%)。三季度收入、利润同比转正。新业务澳诺、诺泽(重组人生长激素注射液)推进顺利。

    产品结构变化+线下活动受限,销售费用显著下降从单季度销售费用及费率水平来看,20Q1-3 销售费用分别为10.80 亿(-20.42%)、7.77 亿(-47.75%)、12.77 亿(-12.53%),销售费用率分别为34.41%(-4.55pp)、28.81%(-13.13pp)、37.47%(-10.88pp)。销售费用率的下降主要系两方面因素:1、高销售费用率的抗感染业务、中药注射剂业务受到限抗、一致性评价等政策影响,营收占比下降;2、疫情导致线下活动受限。考虑新业务推进和展望疫情后恢复性投放,预计Q4 费用率有所提升。

    OTC 收入稳定,配方颗销量依旧

    上半年自我诊疗(CHC)业务实现营收36.94 亿,同比基本持平:感冒用药Q1 因季节性影响及居家防护需求,实现了较快增长,Q2 受疫情期间发病率下降影响,销量有所下降;儿科用药受疫情影响上半年下滑幅度较大。处方药业务H1 实现营收18.97 亿,同比下降38.83%:中药注剂营收占比已降至4%;中药配方颗粒表现相对较好,H1 营收仅小幅下滑,随着配方颗粒准入政策预期放宽,有望继续成为成长贡献。

    风险提示:疫情反复、医保控费超预期、配方颗竞争加剧

    投资建议:OTC 稳健、配方颗领先,维持“买入”评级。

    考虑疫情,预计2020-2022 年归母净利润分别为18.8/21.1/23.7 亿,当前股价对应PE 分别为14.3/12.7/11.4X。公司是全国品牌OTC 龙头企业,随着提价带动下的营收稳健增长,OTC 端有望整体高于行业增速。公司配方颗业务尚处成长期,有望凭借先发优势贡献业绩增长点。当前市场风险偏好下行,公司业务净现比突出,维持“买入”评级。

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