2020 年扣非净利润同比增长11%

    公司公告2020 年业绩，实现收入136.4 亿元（-7% yoy），归母净利润16.0亿元（-24% yoy），扣非净利润13.3 亿元（+11% yoy），归母利润下滑主因2019 年出售医院资产、剔除该因素净利润同比增长约12%。考虑到商誉减值与处方药压力，我们预计2021-23 年归母利润18.5/20.0/21.9 亿元，EPS1.89/2.04/2.23 元（2021-22 年前值2.41/2.60 元），同比增长16%/8%/10%，给予2021 年PE 估值15x（Wind 一致预期可比公司2021 年PE 估值均值15x），目标价28.29 元（前值33.74 元），维持“增持”评级。

    自我诊疗保持良好态势

    自我诊疗2020 年收入同比基本持平：1）感冒用药一季度因季节性影响及居家防护需求较快增长，二三季度受疫情期间发病率下降及药店终端感冒类产品下架政策影响销量有所下降，四季度感冒发病率有所上升叠加渠道补库存影响销售有所回升；2）儿科品类受影响比较大，销量同比下滑；3）其他业务相对稳定，皮肤用药、消化系统用药同比小幅增长。考虑到2020 年基数较低，我们预计2021 年收入有望双位数增长，OTC 长期成长动力在于：

    1）温和价格提升；2）渗透率提升，受益于消费者忠诚度提升与生产监管加强，市场份额向品牌集中；3）药店行业规范发展利于品牌药企推广。

    处方药：抗感染与专科处方药受损，配方颗粒延续增势受疫情与集采影响，处方药2020 年收入同比下滑超20%，鉴于新冠疫情与集采利空释放，我们预计2021 年收入有望止跌：1）专科处方药收入2020年有所下滑，2021 年收入有望温和恢复；2）抗感染业务2020 年收入同比显著下滑，受疫情、限抗、集采政策等影响，公司积极开展一致性评价（阿奇霉素、铝碳酸镁中标第二批国家集采）并引入新产品（五代头孢比罗酯钠11M20 获批），2021 年收入有望停止下滑；3）得益于替代饮片与持续入院，我们预计配方颗粒2020 年收入同比快速增长、2021 年收入有望延续增势。

    关注外部资源，深化战略合作

    依据《投资者关系活动记录表（2021-002）》，公司高度关注优质资源的整合机会，重点围绕公司战略，在自我诊疗领域探索国内外优质品牌的引进，处方药业务重点关注有高临床价值的产品。通过并购、合资、代理、业务合作等形式开展合作，推动公司的转型升级。2020 年公司收购澳诺制药100%股权，丰富儿童健康领域的产品布局，并于2020 年12 月收购深圳华润堂100%股权，打造国药业务平台。同时，公司积极推进与日本OTC 企业的合作，结合各方产品技术和市场方面的优势来共同发展。

    风险提示：疫情反复影响药店客流，配方颗粒竞争超预期。