1Q21 业绩略超我们预期

    　　公司公布2021 年1 季度业绩：收入40.80 亿元，同比上升29.1%；归母净利润6.43 亿元，同比上升22.9%，对应每股收益0.66 元；扣非归母净利润6.23 亿元，同比上升39.9%。业绩略超我们预期，主要因为自我诊疗业务增速超预期。

    　　发展趋势

    　　1Q21 自我诊疗业务延续高速增长。分产品看，我们预计2021 年一季度公司自我诊疗板块收获同比约30%的高增长，其中感冒系列、儿科系列受益于品牌效应提升影响，销售增长提速，我们认为自我诊疗业务全年有望延续高增长。同时，我们预计2021 年一季度处方药业务保持平稳增长，主要因为抗感染系列持续受到一致性评价及带量采购的压力。我们认为随着2021 年集采预期进一步落地，公司收入结构有望继续优化，抗感染、中药注射剂等业务占比降低，减缓对业绩的拖累效应。

    　　费用控制效果良好。2021 年一季度，公司综合毛利率59.46%，同比下降0.77ppt，主要因为产品收入结构有所变化。销售费用率33.19%，同比下降1.25ppt，主要因为主营业务收入增速快于销售费用增速；管理费用率4.60%，同比下降0.52ppt；归母净利率15.76%，同比下降0.78ppt。2021 年一季度，经营性净现金流2.79亿元，同比下滑56.8%，主要因为本期支付税费和购买商品、接受劳务支付的现金增加。

    　　品牌效应不断强化，“新入口+新营销”值得期待。近年来，公司持续创新布局“新入口+新营销”，不断提升品牌辨识度与影响力，线上线下市占率均处于领先地位。根据中康资讯数据，2020 年公司核心产品感冒灵颗粒、复方感冒灵颗粒在全国零售端感冒用药/清热类市场中份额分别为6.21%、4.31%，分别排名第二、第四位，999 品牌合计市占率位列第一。同时，公司不断夯实平台基础，拓展新渠道覆盖与新营销模式，截至2020 年底公司与赛诺菲合作的“完美药店”终端服务项目已覆盖26 个城市、超4,200 家核心连锁终端，我们认为有望通过专业化动销模式与连锁药房及慢病患者充分合作，提升消费体验的同时实现产品良性增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021-22 年EPS 预测1.85 元、2.10 元，分别对应同比增长13.6%和13.4%。目前股价对应2021/2022 年13.5/11.9 倍P/E。

    　　维持跑赢行业评级和目标价33.5 元，对应2021/2022 年18.1/15.9倍P/E，较当前股价有34.1%上涨空间。

    　　风险

    　　中药材涨价；外延扩张进度低于预期。