事件
公司发布2021 年三季度报告
前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为110.99 亿元、17.41 亿元和16.20 亿元，对比2020 年前三季度调整后数据，分别同比增长19.17％、10.13％和18.11%，实现每股收益1.78 元，基本符合我们此前预期。
简评
健康消费品业务（CHC）稳健增长，“1+N”品牌战略持续推进前三季度，以感冒、儿科、皮肤用药等为代表的品牌OTC业务稳健增长，带动公司健康消费品业务板块稳健增长。预计随着四季度感冒多发季的来临，核心感冒类品种将迎来消费旺季，有望提高增速。
公司自去年收购澳诺后，业务开展进度符合预期，葡萄糖酸钙锌口服溶液作为儿童补钙的大品种，具备良好的市场规模和成长性。随着今年公司加速线上业务布局，葡萄糖酸钙锌口服溶液的增长态势良好，未来预计可以保持较好的增长潜力；公司也会围绕儿童健康领域，持续进行产品的补充升级。除此之外，公司通过结合消费者需求及公司的品类规划，向大健康、妇科等方向延伸，不断丰富产品结构，持续推进“1+N”品牌战略。公司已合作引入日本知名品牌龙角散润喉系列产品、999 雄起他达拉非片、999 皮炎平二硫化硒洗剂等产品，为消费者提供多样化解决方案，顺应行业的发展趋势。
处方药板块产品结构优化，中药配方颗粒业务实现快速增长公司今年持续调整优化处方药板块产品结构，围绕心脑血管、骨科、消化、肿瘤、妇科、儿科等领域进行布局，其中中药配方颗粒业务增长比较理想，增速较快。
中药配方颗粒业务：业绩实现快速增长，预计全年仍能保持较好的增长态势。目前配方颗粒相关政策已明朗，中药配方颗粒试点即将结束，新国标将在11 月1 日正式开始执行。随着更多企业进入配方颗粒领域，行业竞争预计会加剧，但医疗渠道放开和更加清晰的医保政策有望推动配方颗粒市场的整体发展。虽然新国标带来的产品质量提升和成本上涨会对公司业务毛利率产生一定影响，但三九配方颗粒业务在产品、市场、终端方面均具有先发优势，业务推广方式采用“产品+服务”结合，已构建了较好的市场基础，同时公司也加快了新国标的生产落地工作，从设备自动化、数据智能化方面进行生产升级，不断提高配方颗粒质量控制水平。公司将持续深耕拓展中药配方颗粒领域，加大全产业链布局，推动核心区域业务较快发展，由此带动公司处方药业务和整体营收增长。
专科业务：整体业务表现良好，公司围绕整体战略规划，持续强化管线布局和医学研究工作，探索新商业模式。以儿科领域为例，公司与诺和诺德就诺泽产品的合作情况良好，双方已执行第一年的合约，顺利完成了市场交接及首年的推广目标，业务进入良性发展阶段。作为全球重组人生长激素品类的领导者，诺泽的产品优势逐渐显现，预计未来市场潜力高。
抗感染业务：近两年受疫情以及限抗、集采等政策影响下滑幅度较大，业务占比持续下降。但今年公司积极引入新产品，不断丰富产品组合，持续推进重点项目的研究、注册进度，以及一致性评价研究工作，加速处方药业务的架构调整。除此之外，公司持续深化与拓展跨国企业CMO 业务，有助于公司在抗感染业务转型期的平稳过渡。
响应国家政策发挥中医药传承创新，在研经典名方十余首国家在近年来大力推进中医药传承创新，为公司提供了新的发展机遇。公司遵循中医药发展特色，制定了围绕“创新中药+经典名方开发+院内制剂开发”的中医药长期研发规划：1）创新中药：关注疗效独特的中药品种，明确产品临床科学价值，进行中药大品种培育；2）经典名方：持续加大遴选与立项力度，开展物质基准等相关研究，目前在研经典名方十余首，部分在研品种已完成申报资料；3）院内制剂：积极进行系统筛选及收集，为新品引入做储备。与此同时，公司也通过与国内知名科研院校合作，加大中药配方颗粒国家标准和地方标准的研发力度，积极参与推动各地配方颗粒省级标准的建立。展望未来，公司会持续响应国家政策，加大对中医药创新的投入力度，积极探索中医药传承发展之路。
业务结构变化导致毛利率下降，财务指标基本稳定对比2020 年调整后前三季度数据，2021 年公司前三季度综合毛利率同比下降约2.97 个百分点至59.90%，主要由于业务结构变化所致（高毛抗感染业务占比持续下降）；销售费用率同比下降了1.98 个百分点至31.94%，管理费用率下降了0.58 个百分点至5.43%，整体控费效果较好；资产减值损失同比增长656.86%，主要由于本期计提存货跌价准备导致；营业外支出同比增长289.11%，主要由于罚赔款损失增加导致。除此之外，公司交易性金融资产对比上年度末增长581.62%，主要系理财产品增加所致；一年内到期的非流动负债对比上年度末增长704.35%，主要系执行新租赁准则导致。其他财务指标基本稳定。
盈利预测
我们预计公司2021–2023 年实现营业收入分别为161.76 亿元、186.59 亿元和208.66 亿元，归母净利润分别为20.16 亿元、23.15 亿元和26.04 亿元，折合EPS（摊薄）分别为2.06 元/股、2.36 元/股和2.66 元/股，维持买入评级。
风险提示
行业政策推进进度不及预期；限抗、集采等政策风险；药品降价风险；原材料价格波动风险。