3Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q21 业绩：营业收入111.0 亿元，同比增长19.2%；归母净利润17.4 亿元，对应EPS1.78 元，同比增长10.1%，符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　疫情影响去年同期基数，3Q21 增速表现欠佳。3Q2021，公司收入33.43亿元，同比下降2.0%；归母净利润3.76 亿元，同比下降25.3%，主要是疫情原因，去年3Q 基数较高（3Q20、4Q20 归母净利润分别为5.03 亿元、3329 万元），我们预计3Q21、4Q21 归母净利增速呈现前低后高趋势。

    　　毛利率同比下降，销售费用率同比改善。1-3Q2021，公司毛利率59.9%，同比下降3.2ppt，主要受产品结构影响，同时配方颗粒在标准切换过程中成本有所提升。公司销售费用率31.9%，同比下降2.0ppt；管理费用率5.4%，同比下降0.5ppt，费用率整体较同期有所改善。经营性净现金流14.7 亿元，同比下降5.17%，主要是存货较去年同期增加5.15 亿元。

    　　受益于医药零售渠道变革，数字化创新转型加速。公司CHC 板块政策风险低，受益于新零售。1）受益于O2O 模式发展：公司核心三大品类（感冒、胃肠、皮肤）均具O2O 属性，传统进店购药场景易被终端拦截，但2021 年O2O 模式加速发展，使得药品的品牌消费成为趋势，公司集中度有望提升。2）受益于B2C 模式发展：公司产品线多领域覆盖（儿科、骨科、妇科、肝病、心脑血管、大健康等），但受传统零售的货架限制影响，铺货与销售能力有限。公司通过与京东、阿里等电商平台合作、开展小程序服务等方式布局多重数字化渠道，推进品牌向C 端的触达，2021 年公司设立数字化中心，基于现有数据及市场分析，持续优化线上存量产品结构并进一步梳理线上增量产品清单，我们预计公司有望借助999 强大的品牌影响力及数字化渠道布局，推出更多产品组合，实现增量业务发展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021 年和2022 年EPS 预测人民币2.05 元(YoY+25.5%)/2.36 元(YoY+15.3%)不变。当前股价对应2021/2022 年13.4 倍/11.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和37.00 元目标价，对应18.1 倍2021 年市盈率和15.7 倍2022 年市盈率，较当前股价有34.7%的上行空间。

    　　风险

    　　中药材涨价；外延扩张进度低于预期；新零售发展进度低于预期。