3Q21 业绩符合我们预期
公司公布1-3Q21 业绩:营业收入111.0 亿元,同比增长19.2%;归母净利润17.4 亿元,对应EPS1.78 元,同比增长10.1%,符合我们的预期。
发展趋势
疫情影响去年同期基数,3Q21 增速表现欠佳。3Q2021,公司收入33.43亿元,同比下降2.0%;归母净利润3.76 亿元,同比下降25.3%,主要是疫情原因,去年3Q 基数较高(3Q20、4Q20 归母净利润分别为5.03 亿元、3329 万元),我们预计3Q21、4Q21 归母净利增速呈现前低后高趋势。
毛利率同比下降,销售费用率同比改善。1-3Q2021,公司毛利率59.9%,同比下降3.2ppt,主要受产品结构影响,同时配方颗粒在标准切换过程中成本有所提升。公司销售费用率31.9%,同比下降2.0ppt;管理费用率5.4%,同比下降0.5ppt,费用率整体较同期有所改善。经营性净现金流14.7 亿元,同比下降5.17%,主要是存货较去年同期增加5.15 亿元。
受益于医药零售渠道变革,数字化创新转型加速。公司CHC 板块政策风险低,受益于新零售。1)受益于O2O 模式发展:公司核心三大品类(感冒、胃肠、皮肤)均具O2O 属性,传统进店购药场景易被终端拦截,但2021 年O2O 模式加速发展,使得药品的品牌消费成为趋势,公司集中度有望提升。2)受益于B2C 模式发展:公司产品线多领域覆盖(儿科、骨科、妇科、肝病、心脑血管、大健康等),但受传统零售的货架限制影响,铺货与销售能力有限。公司通过与京东、阿里等电商平台合作、开展小程序服务等方式布局多重数字化渠道,推进品牌向C 端的触达,2021 年公司设立数字化中心,基于现有数据及市场分析,持续优化线上存量产品结构并进一步梳理线上增量产品清单,我们预计公司有望借助999 强大的品牌影响力及数字化渠道布局,推出更多产品组合,实现增量业务发展。
盈利预测与估值
我们维持2021 年和2022 年EPS 预测人民币2.05 元(YoY+25.5%)/2.36 元(YoY+15.3%)不变。当前股价对应2021/2022 年13.4 倍/11.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和37.00 元目标价,对应18.1 倍2021 年市盈率和15.7 倍2022 年市盈率,较当前股价有34.7%的上行空间。
风险
中药材涨价;外延扩张进度低于预期;新零售发展进度低于预期。