主要观点:

    华润集团大健康重要一环,业绩稳定受北向资金关注公司产品覆盖领域广,产品线丰富,是华润集团大健康板块中重要一环。

    华润三九主营核心业务定位于CHC健康消费品和RX处方药领域,2020年公司拥有年销售额过亿元的品种21 个,“999”品牌可以说是家喻户晓。 公司自身业绩稳定增长,现金流优秀,深受北向资金青睐。

    激励方案设置多维考核,彰显公司发展信心

    2021 年12 月2 日,公司发布2021 年限制性股票激励计划(草案),拟授予284 名激励对象限制性股票978.9 万股,授予价格为14.84 元/股。 激励方案颇具亮点,一方面是央企股权激励会考虑方方面面,方案落地本身就彰显公司的优秀能力。另一方面方案解锁条件设置多维目标,其中扣非归母净利润增长率目标的达成条件并非10%的基础增速这么简单容易。所以有理由判断,本次多维化方案将更能激发公司的潜能。

    持续挖掘“三九”品牌价值,新变化带来新发展公司两大业务线中,虽然处方药受政策影响较大,但CHC 业务凭借“三九”极强的品牌效应,已经成为公司最主要的营收来源。并且公司也一直在此基础上进行探索变化,通过新产品、新营销手段和新电商渠道拓展市场边界,看好未来公司品牌延伸下的新领域的拓展。

    投资建议:首次覆盖,给予“买入”投资评级我们预计,公司2021~2023 年收入分别160.5/182.7/203.6 亿元,分别同比增长17.7%/13.8%/11.4%,归母净利润分别为20.2/23.4/25.6 亿元,分别同比增长26.2%/16.1%/9.6%,对应2021~2023 年EPS 为2.06/2.39/2.62 元,对应估值为16X/14X/12X。首次覆盖,给予“买入” 投资评级。

    风险提示

    行业政策风险不及预期;新品种推广不及预期;股权激励方案推进不及预期。