厚积而薄发，致力于成为大众健康产业领导者

    华润医药集团旗下以“自我诊疗+处方药”为特色的药品平台。自我诊疗（CHC）为公司核心优势领域，细分为品牌OTC、专业品牌、康复慢病及大健康事业部；在处方药领域，公司持续培养品牌厚度、构建专业学术能力，为核心CHC业务赋能，并积极开展配方颗粒等产品的研发创新，进军中药饮片市场；与此同时，公司不断进行并购整合及战略合作，致力于成为大众医药健康产业的领导者。

    管理团队务实进取，报表质量健康。公司高管团队大多来自业务一线，具有丰富的产业及管理经验，经营风格务实进取。报表质量健康，经营性现金流、资产负债率、预收款（合同负债）等指标表现优秀。

    行业趋势：历久弥新，自我诊疗进入发展新时代

    2020年以来，疫情催化线上B2C、O2O渠道的高速扩张，品牌药品市占率提升迎来拐点。不断出台的中医药利好政策，也给中药OTC市场带来增量发展空间；随着OTC市场品牌企业集中度的进一步提升，我们认为，品牌延展、渠道扩张、定价能力强的品牌OTC企业将逐渐步入高质量发展阶段，优秀的品牌OTC公司有望重新回到投资视野。

    CHC板块：品牌传播之王，春种秋收之时

    市场稀缺的多品牌成功运营平台。公司具有优秀的品牌运作能力，重视消费者研究和媒介创新，并于2013年开启“1+N”品牌战略，引入众多优势品种，为公司CHC业务的全域发展奠定了良好基础；

    CHC四大事业部共同发力，打造升级版自我诊疗能力体系，不断强化核心业务和999品牌影响力，拓展预防-治疗-康复全领域，推动业绩的可持续增长。①品牌OTC事业部为核心事业部，覆盖感冒、皮肤、胃肠三大核心品类，持续丰富产品体系，打造品牌升级；②专业品牌事业部围绕患者诊疗过程，双渠道探索品牌学术推广，构建专业形象；③大健康事业部持续迭代产品，强化品牌建设，重点布局线上健康市场；④康复慢病事业部创新销售模式，提升运营质量，多种方式补充慢病领域产品，持续构建康复慢病领域能力。

    处方药板块：致力于为核心业务赋能，结构持续优化、风险可控，中药配方颗粒业务保持良性增长

    公司积极应对政策影响，持续优化业务结构：①专科业务以临床需求为导向，强化现有产品的循证研究，不断丰富产品管线，经过消化、中药注射剂占比有限；②国药业务以配方颗粒为核心业务，新国标执行后，公司作为老六家试点企业先发优势明显，预计未来公司会以中药配方颗粒为核心，加强全产业链布局；③抗感染业务：积极调整，预计将在复他舒、五代头孢等新品带动下将实现恢复性增长。

    “十四五”战略：激励机制落地，持续聚焦主业，推进数字化战略

    2021年为“十四五”战略开局之年，公司上市以来首次计划推出员工股权激励计划，将为公司注入新的活力，双管齐下的业绩考核以及参照对标企业的考核指标彰显公司发展信心。

    “十四五”战略规划，持续聚焦主业，开启数字化战略转型： ①仍以CHC 为核心业务，处方药为赋能业务，持续推进品牌+创新双驱动的业务增长模式，完善CHC布局，实现高质量全域发展，在“十四五”期间目标冲击医药行业头部企业；②随着消费群体的行为变化，公司高度关注线上布局，成立了数字化中心并制定了三步走数字化战略，专注高质量医药健康产品创新研发和智能制造，推动高质量发展，致力于成为中国医药健康第一品牌。

    并购整合能力优秀，支撑公司核心战略发展

    外延并购一直是推动公司持续增长的核心因素之一，公司持续高度关注优质资源的整合机会，重点围绕公司战略，寻找优质标的，采取灵活多样的资源获取方式，拓展业务领域、巩固业务优势，强化核心资源和能力，为公司升维“大众医药健康产业引领者”奠定良好的基础。

    盈利预测与投资评级：看好公司在自我诊疗领域的行业龙头地位，维持买入评级

    我们预计公司2021–2023年实现营业收入分别为156.96亿元、184.58亿元和217.69亿元，归母净利润分别为20.27亿元、23.49亿元和27.20亿元，折合EPS（摊薄）分别为2.07元/股、2.40元/股和2.78元/股，分别同比增长26.9%、15.9%及15.8%，对应PE分别为18倍、16倍及14倍。我们认为公司是自我诊疗领域稀缺的多品牌成功运营平台，有望逐步实现价值重估，维持买入评级。

    风险提示

    配方颗粒政策变化的影响；限抗、集采等政策风险；药品降价风险；原材料价格波动风险。