业绩预览

    　　2021 年盈利符合我们的预期

    　　公司发布2021 年业绩快报：初步核算2021 年实现收入153.20 亿元（YoY+12.34%），归属母公司净利润20.47 亿元（YoY+28.13%），扣非归母净利润18.53 亿元（YoY+38.81%），基本符合我们的预期。

    　　关注要点

    　　2021 年实现扣非归母净利润18.53 亿元，同比增长38.81%。1）自我诊疗（CHC）业务：根据米内网数据，尽管2021 年感冒中成药终端市场规模同比下滑8.5%，但公司感冒系列收入实现双位数增长，市占率由19.5%提升至24.0%，稳居市场第一。我们预计公司优势品种（感冒/皮肤/肠胃）将继续保持稳健增长，新品种有望成功落地，推动公司CHC业务收入上行；2）处方药业务：伴随试点结束，中药配方颗粒市场有序放开，整体市场规模有望快速提升。公司作为6 家试点企业之一，具备先发优势，目前公司供应链已完成智能化、自动化两化融合，并陆续建立多个中药材种植基地，我们预计公司配方颗粒业务收入将保持高速增长。

    　　净利率同比提升，品牌价值逐步体现。公司披露2021 年实现归母净利润20.47 亿元，同比增长28.13%；净利率达13.36%，同比提高1.65ppt。我们认为，O2O和B2C迅速发展打破了医药零售市场的信息不对称性，消费者的品牌消费趋势正带领公司逐步走出终端拦截的历史困境，公司品牌稀缺性体现，CHC业务净利率有望进一步提高。

    　　股权激励落地，彰显发展信心。2022 年3 月3 日公司股东大会通过了公司2021 年限制性股票激励计划议案，解锁目标为在完成2022-2024 年归母扣非净利润年复合增长10%的门槛目标的同时，亦不低于同行业平均水平或对标15 家企业（云南白药、同仁堂、白云山等）75 分位水平（相当于进入前三）。我们看好该股权激励方案能够充分调动管理层和核心员工工作积极性，推动公司健康快速发展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/2022/2023 年EPS预测2.05 元（YoY+25.5%）/2.36 元（YoY+15.3%）/2.77 元（YoY+17.4%），维持“跑赢行业”评级。目前公司股价对应2022e/2023e P/E为15.4X/13.1X，我们维持目标价48 元（对应2022e/2023e P/E为20.3X/17.3X），较当前股价有32.3%的上行空间。

    　　风险

    　　上游原材料波动风险，新品类扩张不及预期。