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    公司发布2021 年年度报告

    3 月25 日晚，公司发布2021 年年度报告，全年实现营业总收入153.20 亿元，同比增长12.34%；实现归母净利润20.47 亿元，同比增长28.13%；实现扣非归母净利润18.53 亿元，同比增长38.81%，业绩符合预期。

    简评

    利润端实现高增长，业绩符合预期

    整体来看，21 年公司收入端实现同比增长12.34%，保持了近年来稳健增长的趋势；归母净利润同比增长28.13%，扣非归母净利润同比增长38.81%，利润端的高速增长主要由于1）公司整体经营趋势稳步增长，盈利能力强的CHC 板块收入占比提升；2）2020 年计提商誉减值1.75 亿（2021 年仅计提0.44 亿），利润端基数略低。

    CHC 业务占比不断提升，营收、利润均实现较快增长公司2021 年CHC 业务实现营业收入92.76 亿元，同比增长17.72%，占比不断提升，毛利率59.34%，同比提升2.1 个百分点，在营收、利润两端均实现较快增长，CHC 事业群整体精细化管理，四大事业部并驾齐驱推动CHC 业务稳健增长，分事业部来看：

    ①品牌OTC 事业部：感冒品类不断强化品牌，拓展线上渠道，999 感冒灵等核心大单品在O2O 等新零售渠道增长较快，处于领先地位；皮肤品类表现良好，999 皮炎平绿色装保持较快增长，同时逐步完善顺峰宝宝儿童皮肤屏障修护系列产品布局，线下+线上共同布局，2021 年实现营业收入超3000 万元；胃肠品类聚焦品种升级策略，持续加强三九胃泰品牌建设，扩大细分领域领先地位。作为CHC 事业群的核心事业部，品牌OTC业务将持续丰富产品线，不断升级品牌，为扩大年轻人群市场，主动进行营销数字化创新，提升终端销量，拓展新渠道，预计2022 年有望继续保持两位数的稳健增长。

    ②专业品牌事业部：骨科品类核心品种天和骨通贴膏（PIB）、天和追风膏（热可塑橡胶型）进行了产品升级，实现了消费者用药体验的改善，同时进一步丰富产品组合，推出999 双氯芬酸钠凝胶，拓展贴膏与外用凝胶联合用药；儿科品类积极推进数字化战略，实现快速增长，其中着力打造999 澳诺品牌，澳诺产品增长良好；未来公司将不断提升骨科、儿科、消化、维矿等领域的产品开发获取能力，构建专业品牌形象，预计2022 年有望继续保持平稳增长。

    ③大健康事业部：重点布局线上健康市场，线上业务实现快速增长，公司在基础膳食营养补充剂（今维多）、胶原蛋白类产品（桃白白）、以及中药滋补养生产品三大品类的基础上，在基础健康领域推出999 轻益点品牌，并积极布局抖音、快手等社交电商，拓宽营销场景，随着公司数字化战略的深入推进及新品牌的推出，预计2022年有望实现快速增长。

    ④康复慢病事业部：收入及利润端均实现较好增长，公司围绕核心产品血塞通软胶囊持续进行客户积累，并引入“植物觉醒”系列冻干三七产品,进一步拓展三七全产业链布局，随着生产运营效率、不断引入补充康复慢病领域新产品，预计2022 年将继续保持平稳增长。

    整体来看，公司持续推进“1+N”品牌战略，未来品牌集中度进一步提升、品牌及产品组合的进一步丰富、以及线上渠道的拓展将持续推动业绩稳健增长，预计2022 年公司CHC 业务有望保持两位数的稳健增长。

    处方药业务不断优化收入结构，中药配方颗粒业务保持良性增长2021 年公司处方药业务实现营业收入53.50 亿元，同比增长2.76%，占比不断下滑，毛利率65.45%，同比下降9.05 个百分点，主要由于业务结构调整，高毛的抗感染业务收入占比下滑所致，近年受中药注射液限辅、抗感染业务限抗集采等政策影响，公司处方药板块中的中药注射剂、抗感染业务下滑明显，但公司积极应对政策产业变化，持续调整优化产品结构，整体风险可控，其中中药配方颗粒业务增长比较理想，增速较快，分业务线来看：

    ①专科业务：以临床需求为导向，积极强化现有产品的循证研究，不断丰富产品管线，在心脑血管、肿瘤、骨科等领域持续开展相关临床研究和学术推广，临床认可度及产品力不断提升；在儿科领域与诺和诺德通过合约销售模式在中国大陆地区共同推广重组人生长激素注射液诺泽，患者管理数量稳步增加，已顺利完成第一个合约年的销售目标，业务进入良性发展阶段；经过消化，中药注射剂占比有限，目前在营业收入中的占比已经下降至4%；综合来看，预计2022 年专科业务有望实现两位数的稳健增长。

    ②国药业务：以中药配方颗粒为核心业务，目前配方颗粒相关政策已明朗，中药配方颗粒试点结束，新国标已经正式开始执行。随着更多企业进入配方颗粒领域，行业竞争预计会加剧，但医疗渠道放开和更加清晰的医保政策有望推动配方颗粒市场的整体发展。虽然新国标带来的产品质量提升和成本上涨会对公司业务及毛利率产生一定影响，但公司中药配方颗粒业务在产品、市场、终端方面均具有先发优势，业务推广方式采用“产品+服务”结合，已构建了较好的市场基础，并加速推进已颁布国家标准和地方标准品种的生产落地工作，作为 老六家试点企业先发优势明显，21 年全年公司中药配方颗粒业务实现快速增长，随着新国标转换工作逐渐完善、基层医疗市场及饮片市场的进一步拓展，预计2022 年公司国药业务将继续保持快速增长。

    ③抗感染业务：受限抗及药品集中带量采购政策等影响业务大幅下滑，但目前在营业收入中的占比已经下降至6%，21 年对整体业绩的拖累接近尾声，公司积极提升自营推广模式占比、开拓非公立医院市场、加快业务转型，同时持续深化与拓展CMO 业务，有助于公司在业务转型期的平稳过渡；未来随着公司在新产品引入方面不断取得积极进展，复他舒、五代头孢等新品上市，预计2022 年抗感染业务有望逐步实现恢复性增长。

    整体来看，随着公司积极应对行业变化，不断优化收入结构，未来配方颗粒业务及新产品的推出将有望带动整体处方药板块业绩增长，预计2022 年公司处方药业务有望实现良好增长。

    持续拓展新渠道覆盖，推进数字化战略转型

    随着近年来消费群体向线上迁移的变化，公司高度关注线上布局，持续拓展新渠道覆盖，成立了数字化中心并制定了战略规划，品牌投放也逐渐向线上转移，同时积极布局B2C 电商平台、互联网医疗平台、O2O 等新渠道，与传统药店客户保持合作，共建线上线下赋能系统，并持续进行用户洞察和营销创新，拓展品牌影响力，提升品牌资产。虽然目前公司线上业务占比仍不高，但公司大品种作为新渠道引流品种，积极带动其余业务线常备药品销售及大健康产品销售，提供增长动力，取得了初步的成果。2021 年公司在京东、阿里等主流电商平台持续构建感冒咳嗽、儿科、肝胆、维矿等品类的品牌优势地位，双十一期间公司产品线上销售大幅提升，多个产品分别获得相关品类榜单第一，包括小儿感冒、9 YOUNG BASIC、桃白白等系列产品在线上渠道均实现较快增长，预计未来3-5 年公司的线上业务收入可以在数字化战略转型的推动下逐步实现高速增长。

    销售费用率同比下降，整体控费效果理想，其余财务指标基本正常2021 年，公司综合毛利率为59.72%，同比下降2.74pp，主要由于业务结构变化所致（高毛抗感染业务占比持续下降）；销售费用率达到32.78%，同比下降4.00pp，管理费用率达到6.16%，同比下降0.67pp，整体控费效果理想。研发费用率达到3.66%，同比上升0.28pp，基本保持稳定。应收账款同比上升2.03%，存货同比增长31.05%，基本正常。经营活动产生的现金流量净额同比下降15.89%，基本保持稳健。资产减值损失同比增长25.22%，主要由于配方颗粒新国标执行，公司考虑过渡期时间、终端需求及退货风险等多因素，计提存货跌价准备，以及对吉林和善堂形成的商誉计提减值准备导致。其余财务指标基本正常。

    盈利预测及投资评级

    我们预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为176.02 亿元、202.84 亿元和233.38 亿元，归母净利润分别为23.58 亿元、27.15 亿元和31.27 亿元，折合EPS（摊薄）分别为2.41 元/股、2.77 元/股和3.19 元/股，分别同比增长15.2%、15.1%及15.2%，对应PE 分别为15.7x、13.7x 及11.9x。我们认为公司是自我诊疗领域稀缺的多品牌成功运营平台，有望逐步实现价值重估，维持“买入”评级。

    风险分析

    配方颗粒政策变化的影响；限抗、集采等政策风险；药品降价风险；原材料价格波动风险。