2021 年业绩符合我们预期

    公司公布21 年业绩：收入153.2 亿元(YoY+12%)；净利20.5 亿元，对应EPS2.09 元(YoY+28%)，扣非净利18.5 亿元(YoY+39%)，符合我们预期。

    发展趋势

    自我诊疗（CHC）业务同比增长17.7%。2021 年公司CHC 业务实现营收92.8 亿元（YoY+17.7%），我们预计其中感冒系列受益于O2O 等新渠道发展，增长超20%。据米内网数据，2021 年感冒中成药终端市场规模同比下滑，但公司感冒系列实现双位数增长，市占率由19.5%提升至24.0%，品牌力显现。2019-2021 年CHC 业务贡献收入51.4%/57.4%/60.5%，持续提升，我们认为，伴随公司产品品类持续扩张并借力全渠道触达消费者，公司有望不断拓展增长边界，实现大健康领域“全面布局，全面领先”。

    处方药业务保持增长，结构不断优化。2021 年公司处方药业务收入53.5 亿元，同比增长2.76%；其中，专科和中药配方颗粒业务实现快速增长，中药注射剂、抗感染业务总营收占比已分别下降至约4%和6%。目前公司配方颗粒供应链已完成智能化、自动化两化融合，并陆续建立多个中药材种植基地，我们认为公司配方颗粒全产业链优势明显，有望“强者恒强”。

    销售费用率同比下降4.0ppt，资产减值2.56 亿元。2021 年公司毛利率59.7%(YoY-2.7ppt)，主要因高毛利处方药业务占比下降；销售费用率32.8%(YoY-4.0ppt），主要受处方药业务收缩影响，销售费用投放减少；研发投入6.3 亿元(占收入比4.1%)，公司加大中医药创新投入；净利率13.4%(+YoY1.6ppt)，品牌价值开始在盈利端体现。公司计提存货减值准备2.1 亿元，主要出于考虑配方颗粒切换国标过渡期时间、终端需求和退货风险；计提商誉减值准备4474 万元，主要由于子公司和善堂业绩未达预期。

    全面受益新零售，打造“中国医药健康第一品牌”。公司积极布局医药零售全渠道，与传统连锁及新零售平台加强合作。传统渠道：公司覆盖药店超过40 万家，推出“999 完美药店”门店服务项目覆盖26 个城市；新渠道：我们认为，新零售的迅速发展正在打破医药零售市场的信息不对称性，消费者品牌趋势将带领品牌OTC 走出终端拦截的历史困境，公司积极拥抱新渠道，发展在线业务，全面打造“中国医药健康第一品牌”。

    盈利预测与估值

    考虑到疫情影响公司销售费用投放，我们上调22 年EPS 预测3%至2.43元(YoY+16.2%)，维持23 年EPS 预测2.77 元(YoY+14.0%)不变。.当前股价对应22/23 年15.6X/13.7X PE。我们维持跑赢行业评级和48.00 元目标价，对应22/23 年19.7X/17.3X PE，较当前有26.7%的上行空间。

    风险

    新品类扩张不及预期，线上业务发展不及预期，上游原材料涨价。