事项：

    公司公布2021 年度报告，实现收入153.20 亿元，同比增长12.34%；实现归母净利润20.47 亿元，同比增长28.13%；实现扣非后归母净利润18.53 亿元，同比增长38.81%；EPS 为2.09 元。公司业绩符合预期。2021 年度利润分配预案为每10 股派发8.60 元（含税）。

    其中2021Q4 单季度实现收入42.21 亿元，同比-2.38%；实现归母净利润3.06亿元，同比+1751.94%；实现扣非后归母净利润2.33 亿元，同比+742.27%。

    平安观点：

    收入结构持续进行调整，非处方药业务毛利率进一步提高。2021 年公司实现收入153.2 亿元（+12.34%），归母净利润20.47 亿元（+28.13%），扣非后归母净利润18.53 亿元（+38.81%），公司业绩符合预期。整体毛利率为59.72%（-2.74pp），主要原因系公司收入结构调整，毛利率较高的处方药业务收入占比持续下降，2021 年占比降至34.92%（-3.08 pp）。

    分产品看，非处方药业务毛利率达到59.34%（+2.21 pp），处方药业务毛利率65.45%（-9.06 pp）。净利率13.58%（+1.72 pp），主要是由于销售费用率下降明显，降至32.78%（- 4.00 pp）。

    CHC 业务强化品牌、渠道建设，实现快速增长。CHC 业务现已覆盖全国超40 万家药店，公司重视电商渠道拓展，积极布局抖音、快手等社交电商，拓宽营销场景，提高品牌传播效率。2021 年CHC 业务实现收入92.76亿（+17.72%）。其中，1）感冒用药，不断强化品牌，拓展线上渠道， 999感冒灵/感冒颗粒、999 强力枇杷露增长较快；2）皮肤用药表现良好，999皮炎平绿色装取得较快增长，顺峰宝宝儿童皮肤屏障修护系列产品完善线上线下布局，实现收入超 3000 万元；3）胃肠用药，通过品种升级策略，巩固三九胃泰养胃舒颗粒在细分领域领先地位。康复慢病业务方面，收入及利润均实现较好增长，为持续构建康复慢病领域能力奠定基础。

    处方药业务调整产品结构，加速创新转型，业绩实现稳定增长。处方药业务实现收入53.50 亿元，同比+2.76%。其中，专科和中药配方颗粒业务实现快速增长，1）心脑血管、重症领域，参附注射液围绕脓毒症/脓毒性休克、心脏骤停等急重症持续开展临床研究和学术推广，提升临床认可度；

    2）肿瘤领域，华蟾素围绕消化道肿瘤进行研究及学术营销，提高产品份额；3）儿科领域，进口重组人生长激素诺泽围绕患者需求建立营销及客户服务体系，顺利完成与诺和诺德第一个合约年的销售目标。抗感染业务受限抗、集采等政策的影响下滑明显，但经过持续业务优化，公司中药注射剂、抗感染业务在总营收的占比已分别下降至4%、6%，预计在新品复他舒、注射用头孢比罗酯钠的持续带动下，后续业务将呈现恢复性增长。

    积极推动“品牌+创新”双轮驱动增长模式，维持“推荐”评级。公司是国内中药OTC 龙头企业，不断强化核心CHC 业务和999 品牌影响力，同时挖掘Rx 处方药现有品质的临床价值，打造产品第二生命曲线。研发投入持续增加，2021 年达6.31亿元（占比4.12%）。我们维持公司2022-2023 年净利润分别为23.47 亿、26.89 亿元的预测，同时预计2024 年净利润为30.78亿元，当前股价对应2022 年PE 为16 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）市场及政策风险：药品集中带量采购、支付方式改革等可能会对部分品种盈利能力产生影响；2）药品降价风险：集采背景下，医保目录内占用医保基金较大品种可能面临降价风险。3）原材料价格波动风险：中药材价格一直受到诸如宏观经济、货币政策、自然灾害等多种因素影响，容易出现较大幅度的波动，从而对中药制药企业的生产成本产生影响