事件：

    公司于近日公布2021 年年报：公司实现营业收入153.20 亿元（+12.34%），净利润20.81 亿元（+28.64%），归母净利润20.47 亿元（+28.13%），扣非后归母净利润18.53 亿元（+38.81%）。

    点评：

    健康消费品业务：“品牌+渠道”双优化，核心业务快速增长。健康消费品业务（CHC）业务实现营收92.76 亿元（+17.72%），毛利率59.34%（+2.10pct），公司CHC 业务覆盖感冒、皮肤、胃肠、骨科、儿科等近10 个品类，为公司核心业务，主要品类均呈现较好的发展态势；其中感冒用药在O2O 新零售渠道增长迅速，处于行业领先地位；儿科用药“品牌+数字化”双驱动实现快速增长。我们认为，在“品牌+渠道”的双重优化下，公司核心CHC 业务有望继续保持较快速增长。

    处方药业务：重新恢复增长，有望实现触底反弹。处方药业务实现营收53.50 亿元（+2.76%），毛利率65.45%（-9.05pct），其中专科业务和中药配方颗粒业务增长势头良好，抗感染业务受限抗、集采政策影响下滑明显但已见底，推广自营模式和新品后续有望带动实现恢复性增长。中药配方颗粒业务方面，公司积极建立溯源体系，推动中药配方颗粒高质量发展，该部分业务有望受益于新国标带动行业集中度提升而实现较快增长。我们认为，整体处方药业务可能释放触底反弹信号，有望恢复增长。

    费用端：优化销售费用结构，加大研发投入力度。公司在2021 年度实现净利率13.58%（+1.72pct），得益于公司销售费用的结构优化，2021年在营业收入涨幅超过10% 的情况下， 发生销售费用50.21 亿元（+0.12%），与2020 年基本持平。同时公司不断加大研发投入力度，持续进行创新药立项，积极开展经典名方、配方颗粒标准及药材资源研究工作，2021 年发生研发费用5.60 亿元（+21.82%），有望为公司带来新的增长点。

    盈利预测及投资建议。鉴于公司核心CHC 业务快速增长，处方药业务见底反弹在望，长期看好业绩表现。我们预计2022-2024 年归母净利润为23.04、25.68、28.65 亿元，EPS 为2.35、2.62、2.93 元/股，PE 为16.74、15.02、13.47 倍，首次覆盖给予目标价42 元，给予“增持”评级。

    风险提示：国内疫情反复导致业绩不及预期，限抗、集采等政策风险