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华润三九(000999)机构评级研报股票分析报告

 
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华润三九(000999)深度研究报告:OTC市场稀缺平台型龙头 着力打造大众医药健康产业的引领者

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2022-04-19  查股网机构评级研报

  着力打造大众医药健康产业的引领者,远期发展空间广阔。公司为华润集团大健康板块重要组成,以“大众医药健康产业的引领者”为愿景。公司CHC健康消费品业务体系完备,逐步进入收获期;中药配方颗粒业务在新国标发布、市场扩容后迎来发展良机;处方药业务于2021 年基本见底并进入稳定增长阶段。三大业务有望助力公司步入成长期。近期公司制定“十四五战略规划”并设置收入翻倍目标,并于2021 年12 月发布上市后首次股权激励计划,目前短中长期目标清晰,激励充分,彰显成长信心。

      OTC 市场稀缺平台型龙头,健康消费品业务体系完备。2020 年我国药品OTC渠道(线上线下)合计规模约为4000-5000 亿元,近年保持5-10%的稳健增长,并有望于2030 年超万亿,是大健康产业的重要组成部分。公司深耕OTC 市场,在品牌、产品、渠道等方面具备全面竞争优势,业务体系完备,新品载入成果显著,已成长为OTC 市场稀缺平台型龙头,业务覆盖感冒、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科等适应症,并积极向健康管理、康复慢病等领域延伸。

      2021 年公司CHC 健康消费品业务实现营收92.8 亿,约占总营收的61%,是最具竞争力的业务。未来,随着OTC 药品市场规模稳健增长、CHC 新品持续载入,预计公司健康消费品业务远期具有2 倍以上的成长空间。

      分适应症看,感冒用药为公司第一大品类,行业龙头地位稳固,在999 主品牌以及感冒灵/复方感冒灵等核心单品带动下,有望充分受益于品类集中度提升,仍具较快增长潜力。此外,公司还大力提升儿科(澳诺)、皮肤(999 皮炎平、顺峰)、胃肠道(三九胃泰)、止咳祛痰(999)、骨科(天和)等领域品牌优势,持续丰富家庭常备药产品体系。

      中药配方颗粒方兴未艾,公司有望尽享行业增量红利。中药配方颗粒具有使用便捷、疗效确切等诸多优势,是推动我国中医药现代化的重要举措。随着配方颗粒试点结束,生产、销售全面放开,叠加中医药十四五规划提出大力提升中医医疗机构、床位、医师等数量,行业需求旺盛、渠道大幅扩容,有望长期保持高景气。公司为行业头部厂商,凭借20 余年丰富试点经验,已在上游原材料布局、中游标准制定及生产制造、下游医院渠道等全产业链建立起显著优势和稳固壁垒,有望尽享增量红利,伴随行业高景气实现快速增长。

      处方药业务不断优化,有望企稳回升。公司处方药抗感染、中药注射剂等之前收入占比较大的业务,在疫情、集采、限抗等诸多因素影响下,目前占比分别下降至6%、4%,已基本见底。未来随着药品结构不断优化,产品线持续丰富,处方药业务有望企稳回升。

      看好公司长远发展,给予“推荐”评级。公司为OTC 市场稀缺平台型龙头,三大业务均具备增长潜力,短中长期目标清晰、激励充分,有望助力公司步入成长期。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为23.38/27.59/32.37 亿元,同比增速分别为14.2%/18%/17.3%,EPS 分别为2.39/2.82/3.31 元,参照可比公司给予22 年20 倍目标PE(约1.2 倍PEG),对应目标价48 元。首次覆盖,给予“推荐”评级。

      风险提示:CHC 业务扩张不及预期、感冒药限售趋严等。

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