事件:
华润三九发布一季报:2022 年一季报,公司实现营业收入41.94 亿元(+2.81%),实现归母净利润8.39 亿元(+30.45%),扣非归母净利润7.97 亿元(+27.96%)。公司一季度销售收入增长基本符合预期,利润增长超预期。
投资要点:
克服Omicron 疫情干扰,收入保持增长。 2022 年一季度公司实现营业收入41.94 亿元(+2.81%),呈稳健增长态势。分业务来看,我们预计一季度公司CHC 业务仍保持5%-10%左右正增长,其中儿科、胃肠、皮肤等细分领域增长较快;处方药板块,由于中药配方颗粒新国标的实施影响了发货的连续性,我们预计该业务一季度下滑较多,带动处方药板块一季度整体下滑10%-20%左右。展望全年,我们预计随着疫情的逐步受控&中药配方颗粒新国标实施后发货的正常化,公司整体收入有望实现10%增长。
费用结构持续优化,归母净利润增长超预期。 2022 年一季度公司扣非归母净利润7.97 亿元,同比增长27.96%。利润增速超收入增速主要来自销售费用率降低。2021 年一季度公司销售费用率33.19%,2022 年一季度降至23.23%,推动净利润率提升4.28%(15.88% vs 20.16%)。公司销售费用率降低主要来自两方面:CHC收入占比进一步提升,结构性推动公司整体销售费用率降低;处方药中抗生素集采&中药配方颗粒负增长,带动处方药业务销售费用率下降。
经营净现金流同比大幅增长。2022 年一季度公司经营活动净现金流量达4.59 亿元,较2021 年一季度2.79 亿元,增长64.73%。公司整体盈利质量优异。
盈利预测和投资评级 预计2022/2023/2024 年收入为176.87 亿元/201.72 亿元/229.18 亿元,对应归母净利润23.80 亿元/28.20 亿元/32.85 亿元,对应PE 为14.07/11.87/10.19。维持“买入”评级。
风险提示 政策导致产品价格下降或医保支付水平下降超预期的风险,产品销售推广不及预期的风险,研发进展不及预期的风险,并购整合效果不达预期的风险,上游原材料价格上涨超预期的风险