投资要点
收入端受处方药业务影响,利润端实现高增长。2022 年Q1 实现营收41.94亿元 ,同比增长2.81%,归属于上市公司股东的净利润8.39 亿元,同比增长30.45%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.97 亿元,同比增长27.96%。非经常性损益0.41 亿,主要包括政府补助0.49 亿。
收入增速略低,估计与1)配方颗粒业务受新旧国标切换影响,2)中药注射剂业务受等待广东联盟中成药集采开标影响,以及3)部分地区处方药及感冒药销售一定程度上受疫情影响等因素有关,预计短期因素影响结束后收入增长有望逐步回归正常。
净利率提升明显,结构性影响与提质增效共同驱动。2022 年Q1 归母净利率20%,同比提升4.24pct,主要由于收入结构变化、CHC 占比提升以及加强费用管理、受疫情影响部分销售费用未发生导致。毛利率55.06%,同比下降4.4pct,销售费用率23.23%,同比下降9.96pct。管理费用率4.5%,同比下降0.1pct。研发费用率2.48%,同比提升0.6pct,研发投入增加。
经营活动产生的现金流量净额4.59 亿元,同比增长64.73%。
盈利预测:考虑一季度经营情况以及疫情影响,调整盈利预测,预计公司2022-2024 年实现营业收入175.21、199.77、226.49 亿元,同比增长14.4%、14.0%、13.4%,归母净利润23.57、27.14、31.12 亿元,同比增长15.2%、15.1%、14.7%。对应2022 年4 月22 日收盘价,PE 为14.2、12.3、10.8倍,维持“审慎增持”评级。
风险提示:新冠疫情及管控影响、药品集中采购、原材料价格波动、产品临床使用限制、并购整合不及预期、销售不及预期、市场竞争加剧等风险。