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华润三九(000999)机构评级研报股票分析报告

 
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华润三九(000999):业绩增长符合预期 品牌价值持续凸显

http://www.chaguwang.cn  机构:西南证券股份有限公司  2022-04-25  查股网机构评级研报

投资要点

    事件:公司发布2022年一季报,2022Q1公司实现营业收入41.9亿元,同比增长2.8%;实现归母净利润8.4 亿元,同比增长30.45%;实现归母扣非净利润8 亿元,同比增长28%,业绩增长符合预期。

    公司费用精细化管理初显成效。2022Q1 公司利润端增速稳健,销售费用9.7 亿元(-28%),主要由于自我诊疗业务延续高增长、费用管理加强、及疫情下部分销售费用未发生所致;研发费用1亿元(+35.9%),主要由于研发投入增加导致;财务费用904.7 万元(-34.3%)。随着公司营收规模扩大、营销投放效率提升、集采持续推进,未来各业务费用率或将稳中有降。

    CHC 健康消费品业务增长稳健,品牌价值助力盈利能力提升。2021 年公司核心板块CHC健康消费品业务实现收入92.8 亿元(+17.7%)。分品类看,感冒用药:999 感冒灵、强力枇杷露、感冒清热颗粒增长迅速,O2O 等新零售渠道销量领先;皮肤用药:999 皮炎平绿色装增长较快,顾峰宝宝儿童皮肤屏障修护系列重点发力线下市场,并逐渐布局线上;胃肠用药:三九养胃舒颗粒细分领域领先地位巩固;骨科用药:核心品种天和骨痛贴膏(PIB)系列、天和追风膏实现升级;999 双氯芬酸钠凝胶上市,拓展贴膏与外用凝胶联合用药组合;儿科用药:着力打造999 澳诺品牌,推出维生素D滴剂产品,提升维矿品类行业地位。

    处方药产品结构持续优化。2021 年处方药业务收入53.5 亿元(+2.8%),管线覆盖肿瘤、消化、儿科、骨科等领域。抗感染产品受限抗、集采影响下滑明显;中药注射剂、抗感染业务营收占比分别降至4%、6%,产品结构持续优化。未来公司将强化产品循证研究,发掘产品价值,推动创新和数字化转型。

    配方颗粒业务积极应对试点政策变化。2021 年,公司积极应对试点结束带来的行业变化,推进覆盖药材种植、中药饮片、配方颗粒的全过程溯源体系建立,加快药材规范化种植基地建设,从源头建立药材资源优势;巩固核心市场,加快基层医疗市场、饮片市场拓展,探索开发系列中药大健康产品;加速已颁布国标、地方标准品种的生产落地工作,通过智能制造完成多地工厂数字化转型。

    盈利预测与评级。我们预计2022-2024 年EPS 分别为2.44 元、2.89 元和3.28元,对应当前股价估值分别为14 倍、12 倍和10 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:销售不及预期;在研产品进度不及预期的风险。

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