事件：华润三九发布2022 年前三季度业绩快报，报告期内实现营业收入121.11 亿元（同比+7.53%，较调整前同比+9.11%），归母净利润19.52 亿元（同比+11.17%），扣非归母净利润17.83 亿元（同比+10.08%），三季度业绩增长略超预期。

    　　前三季度公司经营稳健。CHC 业务实现较好增长，其中感冒品类增长较快，主要受益于6 月以来南方地区流感发病率提升和疫情防控第九版方案出台后对四类药销售的明确规范；胃药、皮肤药实现较快增长；小儿感冒药持续恢复，澳诺保持较好增长；易善复和大健康业务也表现较好。处方药业务整体实现增长，专科线业务方面，中药注射剂有所下滑，主要系医院就诊量仍受疫情影响，易善复、诺泽等增长较好；国药业务略有增长，主要系中药饮片带动，配方颗粒业务受政策扰动较大，尚未恢复正常增速，公司三季度主要工作是加快各地备案进度，持续推动广东省标互认省份的备案工作，有望在四季度实现重点区域销售正常；抗感染业务在新品的带动下，增长符合预期。

    　　三季度业绩恢复明显。22Q3 单季度公司实现营收37.10 亿元（同比+9.18%），归母净利润5.19 亿元（同比+36.52%），扣非归母净利润4.51 亿元（同比+27.17%）；营业利润率为16.36%（同比+4.28pct），净利率为14.00%（同比+2.80pct），扣非净利率为12.16%（同比+1.72pct）。利润端增长显著主要在于业务结构及成本因素，其中前者影响更大，毛利率水平相对偏高的感冒药实现恢复增长对整体毛利率有一定提振效应，叠加去年同期感冒品类基数较低。公司计划四季度加大费用投放，但预计全年费用率同比有所下降。

    　　维持“买入”评级。暂不考虑昆药集团并表的影响，我们预计公司2022-2024年归母净利润为23.47/27.86/32.58 亿元，同比增长14.7%/18.7%/16.9%，EPS 为2.37/2.82/3.30 元，对应PE16.72/14.08/12.05x。考虑到公司具有较强的品牌价值、渠道优势和在中药配方颗粒的先发优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：集采等政策调整风险、并购整合风险、成本上涨风险