事件

    10 月28 日，公司发布2022 年三季度报告，2022 年前三季度公司实现营业收入121.0 亿元，同比+7.5%；实现归母净利润19.5 亿元，同比11.0%；实现扣非归母净利润17.8 亿元，同比+10.0%。

    单三季度公司实现营业收入39 亿元，同比+9.0%；实现归母净利润5.19亿元，同比+37.0%；实现扣非归母净利润4.5 亿元，同比+27.0%。

    经营分析

    公司业绩表现良好，CHC 业务积极向健康管理产品延伸。2022 年前三季度公司毛利率为54.8%，同比下降5.1 百分点；净利率为16.3%，同比上升0.4 百分点。公司依托999 等品牌，带动CHC 产品群销量提升，并积极向健康管理、康复慢病管理进行产品延伸。随着公司对经销商、零售药店网络以及线上平台的进一步梳理，我们看好公司未来发展潜力与盈利能力的提升。

    持续加强创新研发，处方药稳健发展。公司处方药业务覆盖心脑血管等多个治疗领域，通过不断加强研发补充有较高临床价值的化药产品，丰富产品管线。2022 年前三季度公司研发费用率2.9%，同比微降0.3 个百分点。随着产品的进一步梳理，未来处方药板块有望恢复发展。

    持续推进品牌建设，数字化转型驱动长期发展。公司推动三九品牌年轻化，巩固品牌领导地位；合并数字化中心和智能与信息化部为智能与数字化中心，围绕抖音、小红书、阿里妈妈等新媒体平台，积极建设公司销售渠道。随着公司品牌的建设的逐步显现，以及销售渠道的逐步成熟， 公司营销效能的进一步提高，2022 年前三季度销售费用率26.4%，同比下降5.5 个百分点。

    盈利调整与投资建议

    华润三九将在中药发展中持续获益，不考虑收购并表影响，预计 2022-2024 年营业收入分别为176、201 和227 亿元；预计 2022-2024 年归母净利润分别为23.4、27.6 和31.6 亿元，增速分别14%、18%和14%，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。