投资要点

    　　三季度恢 复显著，利润增长略超预期。2022 年前三季度实现营收121.11 亿元，同比增长7.53%，归母净利润19.52 亿元，同比增长11.17%，扣非净利润17.83 亿元，同比增长10.08%，在疫情扰动背景下实现了平稳增长，感冒类恢复驱动盈利能力提升。

    　　三季度单季度实现营收37.1 亿元，同比增长9.18%，归母净利润5.19 亿元，同比增长36.52%，扣非净利润4.51 亿元，同比增长27.17%，收入增长环比提升，利润端增速高于收入增速，主要由于疫情缓解、四类药监测规则明确带动感冒类恢复显著，盈利能力强的感冒类收入占比提升带动净利率提升。

    　　四类药监管规则明确，感冒类恢复良好，配方颗粒期待四季度持续改善。1）CHC 业务中Q3 感冒类恢复，二季度受部分地区疫情影响，四类药限售政策严格，下架等措施影响感冒类销售，2022 年6 月28 日出台第九版新冠防控方案，明确药品监测规则：

    　　出现本土疫情后，辖区药店应对购买退热、止咳、抗病毒、抗生素、感冒等药物的人员进行实名登记并将信息推送辖区街道（社区）管理，及时督促用药者开展核酸检测，必要时可先开展一次抗原检测。各地管控有所放松，感冒类三季度呈现良好的增长趋势，四季度感冒旺季来临，有望延续良好的增长趋势。此外，儿科、皮肤、胃肠、大健康品类预计均保持较好增长。CHC 业务的稳健表现，体现了自我诊疗类药品在疫情扰动下的刚需属性，同时也持续验证公司作为品牌龙头的竞争优势。2）处方药业务中配方颗粒行业仍处于过渡期，受限于省标备案进展低于预期，三季度预计仍然承压。

    　　随着标准建设以及公司持续采取积极应对措施，四季度预计可以在重点区域基本恢复正常销售，配方颗粒业务有望实现平稳过渡。

    　　盈利预测：根据经营情况，暂不考虑昆药并表的影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024 年实现营业收入170.31、195.42、222.86 亿元，同比增长11.2%、14.7%、14.0%，归母净利润23.60、27.16、31.14 亿元，同比增长15.3%、15.1%、14.6%。对应2022 年10 月28 日收盘价，PE 为22.1、19.2、16.7 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：新冠疫情及管控影响、药品集中采购、原材料价格波动、产品临床使用限制、并购整合不及预期、销售不及预期、市场竞争加剧等风险。