业绩简评

    　　2023 年3 月28 日，公司发布2022 年年度报告，全年实现营收180.79 亿元，调整后同比+16.31%，调整前同比+18.0%；归母净利润24.49 亿元，调整后同比+19.2%，调整前同比+19.64%；扣非归母净利润22.19 亿元，调整前后均同比+19.75%。

    　　2022Q4 实现营业收入59.69 亿元，同比增长41.4%（调整前）；归母净利润4.97 亿元，同比增长62.4%（调整前）。

    　　经营分析

    　　品牌优势强化，带动品类集群发展。公司依托999 等品牌，带动CHC 产品群销量提升，2022 年，CHC 健康消费品业务实现营业收入113.8 亿元，同比增长22.73%。随着公司积极向治疗-预防保健-康复慢病全领域拓展，不断强化核心业务和999 品牌影响力，同时公司通过收购昆药集团将进一步补充“昆中药1381”等传统精品国药品牌，我们看好公司未来发展潜力与盈利能力的提升。

    　　业务结构持续优化，板块发展逐步回暖。公司处方药业务覆盖心脑血管等多个治疗领域，2022 年公司处方药业务实现营业收入59.76 亿元，同比增长 7.19%。在配方颗粒业务方面，公司加速推进已颁布国家标准和地方标准品种的生产落地工作，随着配方颗粒各省备案进度的持续推进，叠加院内诊疗及学术推广活动的有序恢复，未来处方药板块有望恢复发展。

    　　强化创新转型，蓄力未来长期发展。2022 年公司研发投入7.36 亿元，新品研发投入占比显著提升。公司坚持仿创结合，进行产品布局，围绕抗肿瘤、骨 科、皮肤、呼吸、抗感染等战略领域在研项目共计77 项。此外，公司重视中药传承创新，目前在研经典名方二十余首。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　华润三九将在中药发展中持续获益，不考虑收购并表影响，预计2023-2025 年营业收入分别为202、226 和250 亿元，增速分别12%、12%和11%；预计2023-2025 年归母净利润分别为27.2、30.0和32.7 亿元，增速分别11%、10%和9%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。