投资建议

    　　公司是华润医药旗下非处方药品和中药的主要业务平台，通过内生+外延协同发展，在999 主品牌下全面布局，已形成一系列专业知名品牌，在产业链深化布局下有望持续拓宽增长边界，持续稳固OTC领域全国领导地位。

    　　理由

    　　打造“1+N”品牌矩阵，创新驱动公司市场地位持续巩固。公司定位健康消费品(CHC)和处方药领域，产品涵盖多个品类，2022 年拥有年销售额过亿元产品28 个，并基于999 主品牌持续延伸，打造1+N品牌矩阵。公司于2008年正式加入华润集团，在其赋能下盈利能力和经营质量稳健提升，2008-2022年收入从43.16 亿元增至180.79 亿元(CAGR+10.8%)，同期归母净利润从5.00 亿元增至24.49 亿元(CAGR+12.0%)。2021 年底公司股权激励计划推出，我们认为展现公司对未来健康增长的长期信心。

    　　CHC业务占比持续提升，探索专业品牌营销模式。CHC业务是公司核心业务，其收入占比从2017 年49%不断升至2022 年63%，复合增速为16.0%。公司CHC业务中，优势品牌持续发力，根据米内网，2022 年公司感冒灵颗粒终端销售超25 亿元，市场份额约为16%，胃肠用药中的三九胃泰/养胃舒/气滞胃痛以及皮肤用药的皮炎平红色/绿色装销售收入均已超过亿元。同时，公司全面布局儿科/肝胆/骨科等专业品牌，以及康复慢病/大健康等业务，2022 年底公司收购昆药28%股权落地，双方协同有望持续提升产业话语权。

    　　处方药业务结构优化，积极孵化潜力品种。1）国药（配方颗粒）：根据艾媒咨询数据，中国配方颗粒市场从2017 年133 亿元增至2021 年346 亿元，对应复合增速27%。我们认为，公司作为此前6 家试点企业之一，正持续构建全产业链能力，有望巩固其先发优势；2）中药处方药：公司聚焦抗肿瘤/心血管/消化/骨科/儿科等治疗领域，提升产品力；同时我们认为，中药注射剂业务已基本调整到位，中成药集采等政策或有望帮助公司拓展医院市场；3）化药处方药：公司通过BD等方式持续引入潜力品种，诺泽、五代头孢、复他舒等新品或有望贡献收入增量。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测不变。公司当前股价对应2023/2024 年P/E分别为16.7 倍/14.5 倍。维持跑赢行业评级和65.00 元目标价不变，对应2023/2024 年P/E分别为22.0 倍/19.2 倍，隐含31.7%的上行空间。

    　　风险

    　　集采降价；新品类扩张不及预期；上游原材料涨价。