事件：华润三九发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度实现营业收入186.08 亿元（YOY+53.65%），归母净利润24.03 亿元（YOY+23.06%），扣非归母净利润23.04 亿元（YOY+29.21%），业绩变动主要系公司于2023 年1月19 日将昆药集团纳入合并范围所致。

    　　三季度营业收入大幅增长，利润实现正增长。单Q3 来看，2023Q3 实现营业收入54.62 亿元（YOY+47.23%），归母净利润5.25 亿元（YOY+1.20%），扣非归母净利润4.76 亿元（YOY+5.56%）。

    　　明确战略方向，品牌强势发力。公司CHC 健康消费品业务实现快速增长，其中品牌 OTC、专业品牌、大健康等业务增速较快。999 感冒药品牌力、产品力不断增强，市场进一步提升对 999 感冒灵的认知度，带动其他细分品类产品（抗病毒口服液、强力枇杷露等）快速增长。处方药业务进一步丰富管线，推进重点产品价值挖掘，在努力消化集采等因素影响的同时，夯实业务发展基础，整体维持平稳态势。

    　　加强创研能力，增加药品管线布局。公司依从战略方向，持续加强研发投入，重点研究项目进度较好。其中，1 类创新中药 DZQE（用于改善女性更年期症状）已完成 II 期临床研究全部受试者入组工作，H3K27M 突变型弥漫性中线胶质瘤新药 ONC201 于 2023 年 7 月正式获批《药物临床试验批准通知书》。同时，公司持续关注中药经典名方、中药配方颗粒标准及药材资源的研究，目前在研经典名方三十余首，并开展多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报。

    　　推进昆药融合，加快协同发展。华润三九稳步推进昆药集团的整合工作，促进共识凝聚，确立了“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标。随昆药集团业务不断聚焦，各方面融合深度推进，部分业务和产品已融入三九商道体系，终端覆盖率稳步提升。为推动三七产业链高质量发展，双方开展了中药产业链沙龙、三七产业链研讨会等一系列重要活动，推动三七产业链平台搭建，加快实现打造三七产业链标杆的战略目标。

    　　投资建议：公司具有较强的品牌运作能力和资源整合能力，具有强大的渠道体系管理和终端覆盖，预计核心产品将持续增长，带动公司业绩稳健提升。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为30/35/40 亿元，PE 分别为15/13/11 倍，维持”推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；产品研发不达预期风险；核心品种销售不及预期风险；政策风险；费用管控不及预期风险。