1-3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q 业绩：1-3Q23 实现收入186.08 亿元（YoY+53.65%），归母净利润24.03 亿元（YoY+23.06%），归母扣非净利润23.04 亿元（YoY+29.21%），符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　单三季度销售费用率同比下降。公司单三季度实现收入54.62 亿元，同比增长47.2%，主要由于昆药并表已以及品牌OTC、专业品牌、大健康等业务增速较快；归母净利润5.25 亿元，同比增长1.2%，扣非净利润4.76 亿元，同比增长5.6%。单3Q 公司毛利率50.8%，同比下降3.8ppt，我们认为主要因低毛利率业务并表以及产品结构调整；单3Q 销售费用率27.1%，同比下降1.2ppt，我们认为主要因公司费用结构进一步优化。

    　　1-3Q23 核心业务稳健增长，三季度国药业务主动进行渠道管理。根据公司公告，1-3Q23 期间，公司：1）品牌OTC、专业品牌、大健康等业务增速较快，999 感冒药品牌力、产品力持续增强，消费者/患者对999 感冒灵认知度进一步提升，带动其他细分品类产品如抗病毒口服液、强力枇杷露等快速增长；2）处方药整体保持了平稳态势，国药业务在饮片业务增长带动下，前三季度基本保持稳定，单三季度公司对国药业务主动进行调整渠道管理。

    　　推进昆药融合。根据公司公告，公司确立昆药集团“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标。随着昆药集团业务不断聚焦，商业渠道、业务模式、管理模式等融合深度推进，部分业务和产品已融入三九商道体系，实现终端覆盖率稳步提升。此外，双方积极推动三七产业链平台搭建，加快实现打造三七产业链标杆的战略目标。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年15.3倍/13.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于近期板块估值波动，我们暂下调目标价3.4%至62.80 元对应21.3 倍2023 年市盈率和18.5 倍2024 年市盈率，较当前股价有38.9%的上行空间。

    　　风险

    　　集采降价风险；新品类扩张不及预期；上游原材料涨价。