投资要点

    事件：公司发布2023 年业绩预告，公司业绩表现稳健公司发布2023 年业绩预告，预计2023 年实现归母净利润28.18~30.65 亿元，同比增长15.08%~25.16%；实现扣非归母净利润26.78~28.88 亿元，同比增长20.69%~30.15%。公司业绩增长区间符合预期。

    单季度分析：受到高基数影响，公司业绩表现平稳单Q4 来看，公司实现归母净利润为4.15~6.62 亿元，同比增长-16.3%~33.4%；实现扣非归母净利润3.74~5.84 亿元，同比增长-14.14%~34.02%。受到2022Q4销售高基数影响，公司2023Q4 业绩表现较为平稳。

    战略布局：昆药并表期待后续协同，2024 年有望贡献较大业绩弹性昆药集团股份有限公司自2023 年1 月19 日起纳入公司合并报表范围，帮助推动盈利能力提升。昆药战略定位为 “打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”，公司对昆药业务在渠道、管理、组织等多方面进行整合，例如利用三九商道体系为昆药销售赋能等，帮助昆药完成“院内+院外”、“处方+零售”双轮驱动的目标，我们认为昆药有望通过优化产品结构和倾斜资源配置，发掘新的业绩增长点。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为274.79/303.59/335.81 亿元，同比增速分别为51.99% /10.48%/10.61%；归母净利润分别为30.15/34.66/40.14 亿元，同比增速分别为23.11%/14.97%/15.81%；对应PE 分别为17.09x/14.87x/12.84x，维持“增持”评级。

    风险提示

    并购整合不及预期的风险；处方药或配方颗粒等品种集采的风险；市场竞争加剧的风险。