事件：

    2024 年3 月22 日，公司发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入247.39 亿元，同比增长36.83%，实现归母净利润28.53 亿元，同比增长16.50%，实现扣非净利润27.11 亿元，同比增长22.18%。单季度来看，2023 年Q4 公司实现营业收入61.31 亿元，同比增长2.72%，实现归母净利润4.50 亿元，同比下滑9.29%，实现扣非净利润4.07 亿元，同比下滑6.57%。

    业绩符合预期，主业CHC 健康消费品实现平稳增长。

    根据2024 年1 月公司发布的《2023 年度业绩预告》，2023 年公司预计实现归母净利润28.18 亿元-30.65 亿元，同比增长15.08%-25.16%，预计实现扣非净利润26.78 亿元-28.88 亿元，同比增长20.69%-30.15%，2023 年最终业绩落在以上区间内，符合预期。分业务拆分来看：1）2023 年公司CHC 健康消费品业务实现营业收入117.07 亿元，同比增长2.83%，其中品牌OTC 业务增长较好，康复慢病业务消化集采影响保持稳定增长，专业品牌业务由于普药品种规模调整略有下滑；2）2023 年公司处方药业务实现营业收入52.20 亿元，同比下降12.64%，主要是中药配方颗粒业务受到国标切换及15省启动联盟集采的影响，表现大幅低于预期；3）2023 年昆药集团实现营业收入77.03 亿元，同比下降6.99%，主要因其商业板块业务结构优化及对外援助业务减少。

    昆药集团融合顺利，发布未来五年战略规划。

    2022 年12 月30 日，公司完成对于昆药集团28%股份的过户工作，昆药集团正式纳入公司财务报表。2023 年是公司对于昆药集团并购整合的关键年，2023 年1 月19 日，昆药集团完成第十届董事会、监事会的改组工作，公司正式取得昆药集团的控制权。公司和昆药集团的融合按照百日融合、一年融合、三年融合的机制稳步推进，目前百日融合和一年融合已经顺利完成，昆药集团和公司在战略、业务、组织、文化等层面趋于一致，为公司持续推进三年融合奠定基础。

    2024 年3 月21 日，昆药集团发布未来五年（2024 年-2028 年）战略发展规划——“通过内生发展加外延扩张方式，力争2028 年末实现营业收入翻番，工业收入达到100 亿元”。根据发展战略，昆药集团未来将重点聚焦以三七系列产品为核心的慢病管理平台和以“昆中药1381”系列产品为核心的精品国药平台。

    启动“质量回报双提升”行动，提升现金分红比例。

    2024 年2 月，公司发布《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》。

    从主营业务角度，公司再次强调“十四五”期间营业收入翻番的战略目标，坚持采用“1+N”品牌策略，强化创新体系建设，加快整合行业优质资源，强化产业链建设。从股东回报角度，公司指出兼顾股东回报及可持续发展，在业绩增长的同时，不断提高现金分红比例，2022 年度现金分红比例（现金分红金额/归母净利润）已经突破40%，2023 年度将进一步提升现金分红比例，提升股东回报水平。参考2023 年年报，公司计划每10 股派送现金15 元（含税），预计现金分红金额达到14.82 亿元，现金分红比例达到51.96%，以2024 年3 月22 日收盘价为参照，股息率达到2.75%。

    投资建议：

    结合公司发展规划，我们假设2024 年-2026 年公司CHC 健康消费品收入增速分别为12%、12%、12%，处方药收入增速分别为10%、10%、10%，传统国药（昆药工业）收入增速分别为15%、15%、15%，药品、器械批发与零售（昆药商业）收入增速分别10%、10%、10%。根据以上假设，我们预计公司2024 年-2026 年的营业收入分别为276.25 亿元、308.56 亿元、344.77 亿元，归母净利润分别为33.15 亿元、38.32 亿元、44.04 亿元。考虑到公司“十四五”目标明确，发展路径清晰，参考东阿阿胶、江中药业、云南白药等可比公司估值水平，给予公司2024 年20 倍PE 估值，对应6 个月目标价67.00 元，给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：中药材价格波动风险，处方药集采风险，中药配方颗粒集采风险，昆药集团整合不及预期的风险。