核心观点

    　　公司24 年Q1 实现营业总收入72.94 亿元，同比增长14.82%；实现归母净利润13.64 亿元，同比增长18.49%；实现扣非归母净利润13.28 亿元，同比增长17.38%；整体来看，公司CHC 板块在核心感冒品类的带动下实现较快增长，处方药板块受到行业外部环境等因素影响表现较为平稳，整体业绩增长超过此前预期。我们认为，公司是自我诊疗领域稀缺的多品牌成功运营的平台，同时也是管理和激励机制优秀的央企，公司现金分红比例逐年上升，应给予一定估值溢价。

    　　事件

    　　公司发布2024 年第一季度报告

    　　4 月19 日晚，公司发布2024 年第一季度报告，实现营业总收入72.94 亿元，同比增长14.82%；实现归母净利润13.64 亿元，同比增长18.49%；实现扣非归母净利润13.28 亿元，同比增长17.38%，业绩超过我们此前预期。

    　　简评

    　　高基数下表现亮眼，Q1 业绩增长超预期

    　　2024 年Q1，公司实现营业收入72.94 亿元，同比增长14.82%，虽然去年同期基数较高，公司收入端在核心品类带动下仍实现亮眼增长；实现归母净利润13.64 亿元，同比增长18.49%；实现扣非归母净利润13.28 亿元，同比增长17.38%；利润端增长较快主要由于感冒药及相关产品受到呼吸道疾病高发带动，盈利能力强的核心感冒品类收入占比提升所致。整体来看，公司CHC 板块在核心感冒品类的带动下实现较快增长，处方药板块受到行业外部环境等因素影响表现较为平稳，整体业绩增长超过我们此前预期。

    　　CHC 高基数下快速增长，处方药整体表现较为平稳CHC 板块预计Q1 在核心品类的带动下实现快速增长，主要受益于消费者需求持续以及感冒高发期的延续，核心单品999 感冒灵实现较好增长，同时999 感冒药品牌力提升带动其他细分品类产品如 999 抗病毒口服液、999 板蓝根颗粒、999 小柴胡颗实现健康增长；除此之外，公司持续丰富品牌矩阵，释放品牌价值，完善品类规划，皮肤、胃肠等核心品类预计也实现较好增长，整体渠道库存健康。

    　　处方药板块预计Q1 在行业外部环境等因素影响下表现较为平稳，在国药业务方面，公司持续稳固业务发展基础，其中饮片业务预计保持平稳，而配方颗粒业务积极应对多地区带量联动采购工作，业务保持良性发展态势，考虑集采后销售费用也会下降，预计省际集采对公司业绩影响非常有限；在处方药业务方面，公司持续丰富产品线，着重产品价值发掘与竞争力提升，但预计Q1 在去年同期高基数、行业外部环境影响下短期仍有所承压。

    　　展望全年：CHC 持续健康发展，处方药有望逐步恢复展望全年，在CHC 业务方面，核心感冒品类将稳扎稳打推进999 感冒灵第一品牌建设，布局呼吸品类升级产品，有望在过去两年高基数的压力下保持平稳销售趋势；除此之外，随着公司持续推进“1+N”品牌战略，强化999 品牌影响力，品牌集中度进一步提升、品牌及产品组合的进一步丰富、以及数字化转型的积极推进，预计品牌OTC、专业品牌、大健康等业务板块有望共同推动公司CHC 业务保持健康增长趋势。在处方药业务方面，国药业务中饮片业务预计将持续扩张，配方颗粒通过积极面对行业变化，打造全产业链优势，预计后续有望逐步实现恢复，而处方药业务虽然存在行业合规升级等外部政策环境变化影响，但随着公司积极展开应对措施，持续优化收入结构，不断丰富产品管线，对重点产品加强价值挖掘，针对复他舒、赛比普、新泰恬等新品加大推广力度，以实现快速增长，预计有望推动公司处方药业务板块实现恢复性增长。整体来看，预计2024 年公司营业收入将实现双位数的增长，净利润将匹配营收增长水平。

    　　持续优化费用结构，经营质量保持健康

    　　2024 年Q1，公司综合毛利率为53.42%，同比减少0.65pp，剔除昆药并表影响，预计主业盈利能力保持稳定；销售费用率为21.41%，同比减少0.69pp，推测主要由于费用率较低的业务占比提升所致；管理费用率达到4.64%，同比减少0.22pp，控费效果理想；研发费用率达到1.88%，同比减少0.20pp，基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额同比增加 161.18%，主要由于本期销售商品收到的现金增加所致。其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测及投资评级

    　　作为自我诊疗领域稀缺的多品牌成功运营的平台，以及管理和激励机制优秀的央企，公司现金分红比例逐年上升，应给予一定估值溢价；我们预计公司2024–2026 年实现营业收入分别为275.07 亿元、307.38 亿元和345.20 亿元，归母净利润分别为32.88 亿元、37.87 亿元和43.75 亿元，折合EPS（摊薄）分别为3.33 元/股、3.83 元/股和4.43 元/股，分别同比增长15.2%、15.2%及15.5%，对应PE 分别为17.8x、15.5x 及13.4x；维持　　“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2、药品降价风险：公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3、原材料价格波动风险：中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上涨，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利润；4、医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润。