事件

    　　公司披露2025 年一季报，实现营收68.54 亿，同比下降6.04%；归母净利润12.70亿元，同比下降6.87%；扣非归母净利润12.18 亿元，同比下降8.25%。

    　　 公司2025Q1 业绩略有承压

    　　2025 一季度公司收入端略有承压，在利润端，2025Q1 公司毛利率为53.28%，同比下降0.14pct；销售费用率21.86%，同比增加0.45pct；管理费用率5.13%，同比增加0.48pct；研发费用率2.11%，同比增加0.22pct；财务费用0.02%，同比增加0.35pct；净利率19.43%，同比减少0.50pct。公司毛利率、净利率、费用率管控良好，基本维持稳定。

    　　 天士力正式并表，强强联合有望巩固公司龙头地位2024 年8 月，公司公告拟收购天士力28%股份，2025 年3 月，天士力已完成过户，华润三九取得天士力控股权。公司收购天士力具备战略协同价值，交易有利于双方发挥产业链协同效应，天士力在中药创新药研发领域优势显著，未来双方有望在创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能，增强全产业链核心竞争力。同时，有利于公司加快补充创新中药管线，建立在中药领域的引领优势。华润三九和天士力双方强强联合有望巩固公司行业领先地位。

    　　 投资建议

    　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为306.85/339.74/374.77 亿元，同比增速分别为11.11%/10.72%/10.31%；归母净利润分别为37.92/43.14/48.55 亿元，同比增速分别为12.59%/13.77%/12.54%，EPS 分别为2.95/3.36/3.78 元，三年C AGR 为12.97%。鉴于公司为自我诊疗中药龙头，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场及政策风险、研发创新风险、并购整合风险、原材料价格波动风险