业绩简评

    　　2026 年3 月20 日，公司发布2025 年年度报告。2025 年公司实现收入316.03 亿元（同比+14.43%），归母净利润34.21 亿元（同比+1.58%），扣非归母净利润31.34 亿元（同比+0.52%）。

    　　单季度看，公司2025 年Q4 实现收入96.16 亿元（同比+22.1%），归母净利润10.68 亿元（同比+161.8%），扣非归母净利润9.48 亿元（同比+159.3%）。

    　　经营分析

    　　CHC 业务表现充满韧性，昆药短期承压。按旧口径统计，25 年公司CHC 业务实现收入116.4 亿元，同比-6.75%，降幅较25H1 收窄。

    　　预计公司抓住25Q4 呼吸类发病率回升的机会，通过强品牌力、强渠道掌控力，核心产品表现稳健，同时，“全域布局，全面领先”的策略以及“大品种-大品牌-大品类”思路成效持续彰显，克服零售市场调整压力，公司年销售额过亿元产品 45 个，腰部底部品种储备丰富。受院内外多种因素影响，叠加自身改革调整，传统国药（昆药）收入约34.6 亿元，同比-33.7%，但银发健康是优质赛道，昆药后续发展潜力可期。

    　　天士力表现稳健，十五五规划目标积极。25 年天士力实现收入82.4亿元，同比-3.08%，归母净利润11.0 亿元，同比+15.6%。在保持稳健表现同时，天士力发布十五五战略规划，战略目标为“通过内生发展与外延扩张并举，力争2030 年末实现工业营业收入翻番（达到150 亿）、利润翻番，成功跻身中国制药企业第一梯队”。

    　　天士力研发进一步聚焦“3+1”疾病领域，未来发展有望稳健向上，同时也建议关注公司及昆药十五五整体的规划与战略目标。

    　　研发投入不断加大，管线丰富增强发展势能。十四五期间，公司研发投入由 5.81 亿元（2020 年）提升至 17.34 亿元（2025 年），2025 年在研项目共计 203 项，主要围绕心脑血管、肿瘤、消化代谢、感冒呼吸等治疗领域，未来有望看到公司持续加码研发、推出新品，丰富储备品种，为长期发展赋能。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司十四五顺利收官，十五五期间有望继续呈现稳健表现。预计公司26-28 年归母净利润分别为37.85/42.79/48.30 亿元,分别同比增长11%/13%/13%，EPS 分别为2.27/2.57/2.90 元，现价对应PE 分别为13/12/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。