事项：

    公司发布2021年度业绩预告，2021 年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润2 亿元-2.3 亿元，同比下降66.24%-70.64%；扣除非经常损益后的净利润1.88 亿元-2.18 亿元，同比下降68.08%-72.47%。业绩表现受 2021 年猪价大幅波动略有影响。

    国信农业观点：1）东瑞股份是内地供港活大猪最大的供应商，实现了生猪产品在中国香港市场和广东市场的优化配置。

    公司2021 年头均净盈利接近600 元，相对同行的超额收益明显，一方面，公司活猪供港市场按照拍卖定价，具备优质优价的属性，利好出栏质量高的企业，且公司供港活猪市场仍有两倍成长空间，另一方面，公司成本优势相较同行显著，预计2022 年底完全成本有望降低至16 元/公斤。另外，公司目前养殖土地储备达200 万头，周期底部加速扩张，预计未来出栏仍将保持高速增长，或充分受益于2023 年猪价反转带来的量价齐升。2）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。3）投资建议：从公司角度看，东瑞股份是稀缺供港生猪养殖标的，公司2021 年头均净盈利接近600 元，相对同行的超额收益明显，目前养殖土地储备达200 万头，周期底部加速扩张，预计2022、2023 年出栏增速分别为77%、85%。从行业角度看，2022 年是布局生猪板块最好阶段，因为2023 年猪周期大概率反转，从这个角度出发，东瑞股份或充分受益于2023 年猪价反转带来的量价齐升。预计公司21-23 年归母净利润为2.29/2.53/8.04 亿元，对应EPS 为1.29/1.43/4.54 元，对应当前股价PE 为26.3/23.8/7.5 X，给予“买入”

    评级。

    评论：

    公司2021 年业绩表现亮眼，相对同行的超额收益明显公司1 月27 日发布了2021 年业绩预告，2021 年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润2 亿元-2.3 亿元，同比下降66.24%-70.64%，业绩增速下降主要系2021 年生猪价格较上年同期下降幅度较大。公司2021 年销售生猪36.76 万头，销售收入9.44 亿元，商品猪销售均价27.78 元/公斤，同比变动分别为22.16%、-24.84%、-36.69%，但公司在猪价周期底部，2021 年实现头均养殖净盈利约600 元，相对同行的超额收益明显，2021 年业绩表现亮眼。

    供港生猪养殖先锋，出栏有望继续保持高增长公司拥有集饲料生产、育种扩繁、商品猪饲养、活大猪供港、及生猪内地销售于一体的完整生猪产业链，是内地供港活大猪最大的供应商，供港占内地供港比例接近26%，2021 年供港业务占公司整体生猪销售比例约54%。同时公司地处广东河源，是粤港澳大湾区“菜篮子”生产基地，实现了生猪产品在中国香港市场和广东市场的优化配置，具备价格优势及市场优势。从2021 上半年收入拆分来看，公司主要产品生猪、饲料、有机肥、猪精液等的收入占 比分别达90.53%、9.34%、0.13%。目前公司及全资子公司2022 年度合计获得活大猪供港配额17.99 万头，待未来公司配额完成量达80%以上时，可以再次追加申请配额。生猪供港业务相较内地活猪交易具备一定的市场优势，一方面，香港猪价在一般情况下均高于内地猪价，且通过拍卖定价，因此质量好的生猪卖价会更高，利好养殖出栏质量高的企业，另一方面，内地供港活猪市场的龙头市占率仍有提升空间，2021 年东瑞股份实现供港活大猪超20万头，公司未来目标是实现占内地供港比例达30%以上，若按正常年份的内地供港活猪量160 万头计算，未来公司可实现年供港约50 万头以上。

    另外，在整体出栏方面，据2021 年12 月23 日投资者关系活动记录表披露，截止2021 年12 月，公司存栏母猪数约4.1 万头，其中能繁母猪约3.3 万头、后备母猪约0.8 万头，公司预计2022 年全年出栏量约65 万头，较2021 年出栏增速达77%，2022 年年底存栏母猪可达7-8 万头。在土地储备上，公司目前在河源市已经储备了200 万头产能养殖项目用地，预计未来公司出栏将继续保持高增速成长。

    楼房养殖先行者，完全成本领先行业

    公司秉承“生态健康养殖”及“智能化养殖”理念，积极研发并施行新型养殖模式，一是其在行业内首创高床发酵型养猪系统，通过两层结构的猪舍设计，上层用于生猪养殖，下层进行有机肥生产，与传统养殖模式相比可减少废气、废水排放，利好生态环境保护与发展。另外，公司目前新建的养殖场均采用多层楼房智能化生态养猪模式，配备了自动温控系统、中水回用系统、除臭处理系统、自动喂料系统、机械刮粪系统等机械化、智能化设备，以6 层楼实现20 万头年出栏量的目标，且总占地面积100 多亩，大大提升了土地利用率及管理效率，满足快速扩张需求。

    在成本方面，经测算，预计公司2021Q4 育肥猪完全成本约18 元/公斤，环比2021Q3 约下降1 元/公斤左右，在行业内处于领先水平。据公司公告，预计2022 年的商品猪养殖完全成本将会持续下降，预计2022 年底可达到16 元/公斤左右。未来公司成本下降将核心体现在以下几个方面：一是在种猪改良上，公司制定育种三年提升计划，研发团队将持续选育能满足香港品质需求的高产高质种猪品种，降低仔猪的分摊成本；二是在饲料上，公司将优化饲料配方，提升植物蛋白饲料成分的转化率，降低饲料成本；三是在全流程管理上，对猪群饲养、出口销售、挑选等各环节加强精细化的管理，降低死淘率；四是在养殖规模上，加快养殖基地的建设进度，早日实现达产，新建产能很多产能利用率还很低，导致阶段性成本偏高，未来随着规模上量，将进一步摊薄固定成本费用，提升规模效益。

    投资建议：稀缺供港生猪养殖标的，给予“买入”

    东瑞股份是内地供港活大猪最大的供应商，实现了生猪产品在中国香港市场和广东市场的优化配置。公司2021 年头均净盈利接近600 元，相对同行的超额收益明显，一方面，公司活猪供港市场按照拍卖定价，具备优质优价的属性，利好出栏质量高的企业，且公司供港活猪市场仍有两倍成长空间，另一方面，公司成本优势相较同行显著，预计2022 年底完全成本有望降低至16 元/公斤。另外，公司目前养殖土地储备达200 万头，周期底部加速扩张，预 计未来出栏仍将保持高速增长，或充分受益于2023 年猪价反转带来的量价齐升。预计公司21-23 年归母净利润为2.29/2.53/8.04 亿元，对应EPS 为1.29/1.43/4.54 元，对应当前股价PE 为26.3/23.8/7.5 X，给予“买入”评级。