事项：
公司公告：2022H1 公司归母净利润预计亏损5500-6500 万元，比上年同期下降123.73%-128.04%；扣非净利润预计亏损6700-7700 万元，比上年同期下降128.98%-133.31%。
国信农业观点：1）东瑞股份是我国供港活大猪最大的供应商，实现了生猪产品在中国香港市场和广东市场的优化配置。2022H1 业绩表现略低于预期，可能主要系南方洪灾影响。2）我们认为短期自然天气灾害这类不可抗力因素造成的损失并不改公司核心竞争优势，一方面，公司活猪供港市场按照拍卖定价，具备优质优价的属性，利好出栏质量高的企业，且公司供港活猪市场仍有两倍成长空间，另一方面，公司成本优势相较同行显著，2022Q1 完全成本达17.8 元/公斤，且预计2022 年下半年有望继续下降。另外，公司目前养殖土地储备达200 万头，周期底部加速扩张，预计未来出栏仍将保持高速增长，或充分受益于猪价景气上行带来的量价齐升。3）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，洪灾等自然天气灾害对猪场正常建设与运营可能造成的影响。4）投资建议：从公司角度看，东瑞股份是稀缺供港生猪养殖标的，且供港市占率仍有较大提升空间，目前公司养殖土地储备达200 万头，周期底部加速扩张，预计2022-2024 年出栏分别有望实现55-60、120、180 万头。从行业角度看，2022 年是布局生猪板块最好阶段，近期猪价上涨至22 元/公斤以上，行业景气上行，从这个角度出发，东瑞股份或充分受益于猪价好转带来的量价齐升。预计公司22-24 年归母净利润为2.59/8.35/6.80亿元，对应EPS 为1.22/3.92/3.19 元，对应当前股价PE 为26.3/23.8/7.5 X，维持“买入”评级。
评论：
公司2022Q2 业绩表现略低于预期，主要系南方洪灾影响公司7 月14 日发布了2022 年中报业绩预告，2022H1 公司归母净利润预计亏损5500-6500 万元，比上年同期下降123.73%-128.04%；扣非净利润预计亏损6700-7700 万元，比上年同期下降128.98%-133.31%。业绩增速下降主要系2022 年上半年生猪价格较上年同期下降幅度较大。公司2022H1 合计销售生猪24.28 万头，较上年同期17.79 万头增长36.50%；2022H1 商品猪销售均价19.00 元/公斤，较上年同期35.95 元/公斤下降47.15%。从2022Q2 表现来看，预计公司2022Q2 归母净利润亏损2300-3300 万元，其中，预计减值转销可能为700 万元，综合来看，公司2022Q2 业绩略低于预期，可能是由于养殖场受到6 月南方洪灾影响，据2022 年6 月30 日投资者关系活动记录表披露，公司投资的合资公司旗下有个养殖场位于广东省清远市，本次洪涝灾害较为严重，预计造成较大损失。
供港生猪养殖先锋，定增有望助力公司出栏稳步增长公司拥有集饲料生产、育种扩繁、商品猪饲养、活大猪供港、及广东市场生猪销售于一体的完整生猪产业链，是我国供港活大猪最大的供应商，公司2021 年实现供港活大猪为19.97 万头，2021 年供港业务占公司整体生猪销售比例约54%。同时公司地处广东河源，是粤港澳大湾区“菜篮子”生产基地，实现了生猪产品在中国香港市场和广东市场的优化配置，具备价格优势及市场优势。目前公司及全资子公司2022 年度合计获得活大猪供港配额17.99 万头，待未来公司配额完成量达80%以上时，可以再次追加申请配额。生猪供港业务具备一定的市场优势，一方面，香港猪价在一般情况下较高，且通过拍卖定价，因此质量好的生猪卖价会更高，利好养殖 出栏质量高的企业，另一方面，供港活猪市场的龙头市占率仍有提升空间，公司未来目标是实现年供港约50 万头以上，仍有翻倍以上成长空间。
另外，在整体出栏方面，据2022 年6 月30 日投资者关系活动记录表披露，目前公司能繁母猪数约为3.5 万头、后备母猪约为0.8 万头。另外，据2022 年6 月23 日投资者关系活动记录表披露，公司2022 年的出栏目标是55-60 万头，2023 年的出栏目标是120 万头，2024 年是180 万头。在土地储备上，公司目前在河源市已经储备了200 万头产能养殖项目用地，预计未来公司出栏将继续保持高增速成长。此外，公司于2022 年7 月7 日调整2022 年非公开发行股票方案，将募资额由不超过7.73 亿元调整为不超过10.33 亿元，未来定增落地后，公司资金储备有望进一步充裕，出栏动力亦或将更加充足。
楼房养殖先行者，完全成本领先行业
公司秉承“生态健康养殖”及“智能化养殖”理念，积极研发并施行新型养殖模式，一是其在行业内首创高床发酵型养猪系统，通过两层结构的猪舍设计，上层用于生猪养殖，下层进行有机肥生产，与传统养殖模式相比可减少废气、废水排放，利好生态环境保护与发展。另外，公司目前新建的养殖场均采用多层楼房智能化生态养猪模式，配备了自动温控系统、中水回用系统、除臭处理系统、自动喂料系统、机械刮粪系统等机械化、智能化设备，以6 层楼实现20 万头年出栏量的目标，且总占地面积100 多亩，大大提升了土地利用率及管理效率，满足快速扩张需求。
在成本方面，据公司公告，一季度完成全成本在17.8 元/公斤，在行业内处于领先水平，预计2022 年的商品猪养殖完全成本将会持续下降，未来公司成本下降将核心体现在以下几个方面：一是在种猪改良上，公司制定育种三年提升计划，研发团队将持续选育能满足香港品质需求的高产高质种猪品种，降低仔猪的分摊成本；二是在饲料上，公司将优化饲料配方，提升植物蛋白饲料成分的转化率，降低饲料成本；三是在全流程管理上，对猪群饲养、出口销售、挑选等各环节加强精细化的管理，降低死淘率；四是在养殖规模上，加快养殖基地的建设进度，早日实现达产，新建产能很多产能利用率还很低，导致阶段性成本偏高，未来随着规模上量，将进一步摊薄固定成本费用，提升规模效益。
投资建议：稀缺供港生猪养殖标的，维持“买入”
从公司角度看，东瑞股份是稀缺供港生猪养殖标的，且供港市占率仍有较大提升空间，目前公司养殖土地储备达200 万头，周期底部加速扩张，预计2022-2024 年出栏分别有望实现55-60、120、180 万头。从行业角度看，2022 年是布局生猪板块最好阶段，近期猪价上涨至22 元/公斤以上，行业景气上行，从这个角度出发，东瑞股份或充分受益于猪价好转带来的量价齐升。预计公司22-24 年归母净利润为2.59/8.35/6.80亿元，对应EPS 为1.22/3.92/3.19 元，对应当前股价PE 为26.3/23.8/7.5 X，维持“买入”评级。
风险提示
行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，洪灾等自然天气灾害对猪场正常建设与运营可能造成的影响。