种猪体系调整优化，养殖成本未来有望改善。公司上半年个别场存在提前和加速出栏情况，导致完全成本较高，剔除异常场的指标，完全成本在18.3 元/公斤左右。公司未来生猪养殖成本有望进一步改善，主要体现在：1）育种方面，公司引进了种猪ALOKA 测定仪、B 超背膘测定仪、BLUP 遗传性能评估方法、KFNets 管理系统等国内外领先的育种设备及方法，提升了育种选育效率，在种猪改良上选育能满足香港品质需求的高产种猪品种，降低仔猪分摊成本；2）优化饲料配方，提高饲料转化率，降低饲料成本；3）通过满负荷生产进一步摊薄固定成本费用，形成规模效益；4）加强疾病防控及饲养管理，通过完善生物安全体系，对猪群饲养全过程精细化管理，提高生产效率。在全面的降本增效系列措施推动下，公司年内完全成本有望下降到17 元/公斤以下。

    　　产能布局支撑出栏规模持续扩张。23H1 公司合计销售生猪36.64 万头，同比增加50.89%；产能方面，截至23 年7 月，公司能繁母猪存栏4 万多头，土地储备产能超过200 万头，建成产能150 万头左右，未来随着东源东瑞现代农业综合体项目、惠州东瑞多层楼房生猪养殖项目建成，有望新增产能50 万头。公司产能扩张带动生猪出栏持续增长，预计23年生猪出栏量有望达到80 万头左右，较22 年的52 万头出栏量有望实现较快增长。

    　　毗邻粤港澳大湾区，生猪销售价格优势明显。公司作为内地供港活猪领先供应商，拥有包括生猪育种、种猪扩繁、饲养管理、饲料配方等完整的一体化自繁自养产业链。公司毗邻粤港澳大湾区，在供港活猪运输与配送上具有损耗小、路途短等优势。23 年上半年，公司商品猪销售均价为16.60 元/公斤，根据wind，我国22 个省市同期生猪均价为14.85 元/公斤，体现出公司生猪供港的价格优势。22 年公司全年出口供应港澳活大猪25.08 万头，其中自营出口22.19 万头，占内地供港活大猪的比例约为23%，随着公司配额完成度不断提升，未来有望获得香港更多配额，内地供港占比有望提升到30%以上。

    　　投资建议：预计2023、2024、2025 年公司归母净利润分别为0.5 亿元、3.1 亿元、5.5 亿元，同比分别增长15%、520%、79%，当前股价对应PE分别为109、18、10 倍。首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示：畜禽价格波动风险，疫病突发风险。