2023Q3亏损0.86 亿元，正常经营猪场盈利140 万元

    公司发布2023 年三季报：1-9 月收入8.07 亿元，同比下降0.02%；1-9月归母净利润-4.16 亿元，去年同期盈利495 万元。分季度看，Q1、Q2、Q3 归母净利分别为-1.9 亿元、-1.4 亿元、-0.86 亿元。Q3 继续亏损的原因是，在建和空置产能合计亏损8300 万元，屠宰场亏损400 万元，正常经营猪场盈利140 万元。

    　　今明两年出栏目标有望顺利完成，Q3 生猪完全成本环比再降2023 年1-9 月，公司生猪业务收入7.69 亿元，同比增长1.2%，生猪出栏量50.42 万头，同比增长38.5%，全年有望顺利完成65 万头的出栏目标。2023 年9 月末，公司能繁母猪存栏量逾4 万头、后备母猪存栏量1.2 万头，MSY 约20 头，为2024 年90-100 万头出栏目标奠定坚实基础；9 月末，公司资产负债率47.8%，在行业中处于偏低水平。

    　　分季度看，2023Q1、Q2、Q3 公司生猪业务收入分别为3.1 亿元、2.2亿元、2.4 亿元，同比增长46.4%、0.5%、-27.5%；生猪出栏量20.99万头、15.65 万头、13.79 万头，同比增长66.9%、33.8%、13.8%，出栏量逐季回落主要是提前淘汰落后产能所致，Q4 出栏量有望回升至15万头以上。7-9 月商品猪销售均价分别为17.45 元/公斤、19.71 元/公斤、18.23 元/公斤，我们推算Q3 公司正常经营猪场的生猪完全成本已降至17.8 元/公斤左右，较Q3 回落0.5 元/公斤，随着产能利用率和疫病防控能力的不断提升，公司生猪完全成本有望进一步回落。

    　　部分地区淘汰母猪价格已近2021 年最低点，生猪产能去化有望加速生猪养殖效率大幅提升造成今年以来猪价疲弱，我们推断生猪价格将持续低迷，产能去化有望加速。i）近期生猪疫情持续发酵，各地淘汰母猪价格再创年内新低，上周河南、河北、辽宁、黑龙江淘汰母猪价格甚至已接近2021 年9 月最低价格；ii）2023 年1 季末、2 季末，全国能繁母猪存栏量同比分别增长2.9%、0.4%，随着今年全年养殖效率的持续改善，1H2024 全国生猪出栏量有望实现同比10%左右增长，生猪价格大概率较2023 年上半年更低迷，1H2023 生猪均价14.7 元/公斤，生猪最低价13.7 元/公斤，我们预计1H2024 生猪均价有望跌破12、13 元/公斤；iii）9 月以来，仔猪养殖持续亏损，规模场15 公斤仔猪价格已跌至200 元/头左右，逐步接近2021 年9 月最低价155 元/头。

    　　投资建议

    　　公司是我国粤港澳大湾区重要的优质生猪供应商，也是内地供港活大猪龙头企业，我们预计2023-2025 年公司生猪出栏量65 万头、100 万头、160 万头，实现营业收入12.84 亿元、24.23 亿元、36.57 亿元，同比增长5.6%、88.7%、50.9%，对应归母净利润-3.03 亿元、2.51 亿元、5.71亿元，归母净利润前值2023 年-1.61 亿元、2024 年2.65 亿元、2025年9.21 亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了23-25 年猪价预期和管理费用，维持“买入”评级不变。

    　　风险提示

    　　疫情；猪价上涨晚于预期