2023年归母净利润亏损-4.8亿元~-5.4亿元公司发布2023 年业绩预告：实现归母净利润-4.8 亿元~-5.4 亿元。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利分别为-1.9 亿元、-1.4 亿元、-0.86 亿元、-0.64 亿元~-1.24 亿元。Q4 继续亏损的原因：①上半年因疫病提前清栏厂的改造升级、日常运行等费用约3,000 万，②在建厂的折旧、利息等费用约2,900 万元，③屠宰场亏损300-400 万元，④正常经营猪场亏损约3,000 万元。

    　　2023 年出栏目标基本完成，Q4 生猪完全成本环比再降2023 年，公司生猪业务收入9.83 亿元，同比下降15.3%，生猪出栏量62.46 万头，同比增长20.1%，基本完成全年65 万头的出栏目标。

    　　2023 年12 月末，公司能繁母猪存栏量4.5 万头，为2024 年80-100万头出栏目标奠定坚实基础。分季度看，2023Q1、Q2、Q3、Q4 公司生猪业务收入分别为3.1 亿元、2.2 亿元、2.4 亿元、2.2 亿元，同比分别增长46.4%、0.5%、-27.5%、-46.4%；生猪出栏量20.99 万头、15.65 万头、13.79 万头、12.03 万头，同比增长66.9%、33.8%、13.8%、-23.0%，出栏量逐季回落主要是提前淘汰落后产能所致。2023 年10-12 月，公司商品猪销售均价分别为17.85 元/公斤、16.66 元/公斤、16.18 元/公斤，我们推算Q4 公司正常经营猪场的生猪完全成本已降至17.3 元/公斤左右，较Q3 回落0.5 元/公斤，随着产能利用率和疫病防控能力的不断提升，公司生猪完全成本有望进一步回落。

    　　生猪产能中期去化逻辑不变，仔猪价格短期反弹扰动1 月去化根据统计局、农业部数据，2023 年1-6 月，全国能繁母猪存栏量同比分别增长1.8%、1.8%、2.9%、2.6%、1.6%、0.4%，与此同时，2023 年生猪养殖效率提升，我们粗略估计1H2024 生产效率较1H2023 同比提升幅度有望接近10%，1H2024 全国生猪出栏量同比有望增长10%，生猪价格大概率低于2023 年上半年水平。根据猪易通数据，1H2023 生猪均价14.7 元/公斤，最低价13.7 元/公斤，1H2024生猪价格有望至少跌破13 元/公斤，生猪价格持续低迷，有望加速产能去化。短期看，仔猪价格出现大幅反弹，将拖累2024 年1 月能繁母猪去化。

    　　投资建议

    　　公司是我国粤港澳大湾区重要的优质生猪供应商，也是内地供港活大猪龙头企业，我们预计2023-2025 年公司生猪出栏量62 万头、90 万头、160 万头，实现营业收入11.24 亿元、19.56 亿元、36.31 亿元，同比增长-7.6%、74%、85.7%，对应归母净利润-4.9 亿元、-0.81 亿元、5.95 亿元，归母净利润前值2023 年-3.03 亿元、2024 年2.51 亿元、2025 年5.71 亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了23-25 年猪价和出栏预期，维持“买入”评级不变。

    　　风险提示

    　　疫情；猪价上涨晚于预期。