核心观点

    　　在储能需求拉动下，2026 年锂市场格局优化，行业已经走出周期底部，锂价锚点从成本撑转向合理利润；公司锂矿成本处于全球成本曲线左侧，在锂价上行周期中将充分受益。公司2025 年年报整体符合预期，铁矿基本盘稳固，在铁精粉价格承压背景下仍保持正增长。核心看点在于锂矿业务从0 到1 的兑现——四川加达锂矿已开始贡献利润，湖南鸡脚山作为全国最大单体锂云母矿预计26Q4 投产。2026 年将成为公司“铁+锂”双主业协同发展元年，后续随着产能逐步释放，业绩有望进入高速增长通道。

    　　事件

    　　公司公布2025 年年报及2026 年一季报。

    　　2025 年营业总收入40.90 亿元，同比+6.43%，归母净利润为7.36亿元，同比-2.03%，基本EPS 为0.50 元，平均ROE 为10.64%。

    　　2026 年一季度营业总收入8.14 亿元，同比去年下跌12.07%，归母净利润为1.58 亿元，同比去年下跌29.89%，基本EPS 为0.10元，平均ROE 为2.13%。

    　　简评

    　　毛利率基本持平，盈利能力保持稳定。

    　　2025 年公司营收稳中有增，归母净利润幅下滑2.03%，主要系铁精粉全年销售均价同比下滑约5.67%所致，公司扣非净利润同比微增0.85%，反映主业经营韧性较强。毛利率基本持平，盈利能力保持稳定。其中Q4 营收环比+1.05%、同+23.02%，归母净利润同+64.49%，主要受益于四川加达锂矿副产原矿开始贡献利润。26Q1 营收和利润同下滑，主要系铁矿石价格低位运行及季节性因素影响，业绩季节性偏弱属正常波动。

    　　铁矿业务——“现金奶牛”基本盘稳固。

    　　2025 年公司铁矿业务实现营收39.52 亿元（同比+2.84%），利17.86 亿元（同比-6.03%），毛利率下滑4.27pct，主要系铁精粉销售价格同比下降5.67%，与行业均值接近，2025 年61%品位铁矿石普氏指数102.37 美金，同比下降6.5%。公司铁精粉产量359.91 万吨（同比-4%），球团产量93.74 万吨（同比-11%），铁矿产量整体微降，铁精粉销量321.47 万吨（同比+13%），球团销量98.13 万吨（同比-9%），销量有所增长。另外值得一提的，公司硫铁矿的副产品硫酸对利润贡献明显，副产硫酸产销41万吨，贡献毛利约0.97 亿元，Q1 硫酸在战争影响下大幅涨价，　　对公司的利润有一定支撑。目前公司铁矿石资源量6.90 亿吨，居上市铁矿公司前列。周油坊矿区已取得650 万吨/年采矿证，安徽两矿增储后未来产量仍有增量空间。铁矿业务每年贡献约15 亿经营性现金流，为锂矿投资提供坚实资金保障。

    　　锂矿业务——从0 到1，放量始点已至。

    　　2025 年公司锂矿业务实现营收1.38 亿元、毛利1.13 亿元，主要来自四川加达锂矿副产原矿销售（折碳酸锂当量约0.41 万吨），毛利率超80%，盈利能力突出。公司拥有湖南鸡脚山锂云母矿和四川加大锂辉石矿两座矿山。

    　　湖南鸡脚山锂云母矿是全国最大单体锂云母矿，矿石量4.90 亿吨，碳酸锂当量324.43 万吨，品位0.268%。目前采矿证已取得（2000 万吨/年，期限30 年），产能规划层面，项目现有选矿设计处理能力为1000 万吨/年，对应碳酸锂当量产能约4 万吨/年。选矿工程预计26Q4 投产，冶炼板块同步规划26Q4 试生产，后续将扩产至匹配选矿产能。公司采取高压辊磨+强磁预选的方案，入选品位、精矿品位和回收率均高于目前的行业均值，并且可以对副产品进行有效回收。

    　　四川加达锂辉石矿首采区矿石量4343.60 万吨，品位1.38%，碳酸锂当量148.42 万吨，但增储空间较大。加达矿当前核心工作聚焦于采矿权证办理。公司已向国家自然资源部正式提交采矿证办理申请，目前项目处于自然资源部征求地方主管部门意见的关键阶段。加达矿山创新的采取地下隧道运输降本，最大程度的保障了矿山的连续生产。2025 年加达锂矿副产品实现营收1.38 亿元，开始贡献利润。

    　　盈利预测和投资建议：在储能需求拉动下，2026 年锂市场格局优化，行业已经走出周期底部，锂价锚点从成本支撑转向合理利润；公司锂矿成本处于全球成本曲线左侧，在锂价上行周期中将充分受益。公司2025 年年报整体符合预期，铁矿基本盘稳固，在铁精粉价格承压背景下仍保持正增长。锂矿业务从0 到1 开始兑现——四川加达锂矿已开始贡献利润，湖南鸡脚山作为全国最大单体锂云母矿预计26Q4 投产。2026 年将成为公司“铁+锂”双主业协同发展的兑现元年，后续随着产能逐步释放，业绩有望进入高速增长通道。预计公司2026-2028年的归母净利润分别为18.81 亿元、39.43 亿元和57.68 亿元，对应PE 分别为38.47 倍、18.35 倍和12.55 倍，维持“增持”评级。

    　　风险分析：公司处于周期行业，营收高度依赖于铁精粉和碳酸锂。这两类产品作为典型的大宗商品，其价格与下游行业、宏观经济周期深度绑定。在当前房地产及基建需求弱复苏的背景下，钢材价格长期偏弱，极易拖累铁精粉售价，进而挤压公司毛利空间。另一方面，新能源锂板块同样难逃行业周期宿命。锂盐价格受供需格局、海外政策等变量影响极大，若未来锂价再度出现波动，将直接削弱公司锂矿项目未来的利润兑现能力。另外公司在湖南鸡脚山和四川加达的两大锂矿项目虽然资源禀赋优异，但仍处于“0 到1”的基建攻坚期。矿山建设本身具有投资规模大、建设周期长、审批环节繁杂等特点，极易出现工程进度不及预期。