提份额：沿海化学品和油品

    盛航股份发展沿海化学品航运业务的空间大。一是中国化学品需求较快增长，主要化学原料需求增速10%左右；二是部分化学品进口依赖度高、进口量大，未来国产替代空间较大；三是2020 年盛航股份在沿海化学品航运市场的运力份额5.5%、运量份额8.6%左右，未来提升空间大。我们估计2020 年沿海化学品航运市场收入40 亿元、净利润10 亿元左右。

    沿海油品航运市场利润与化学品接近，盛航股份通过造船和买船提高份额。

    扩品类：液化气和低碳燃料

    盛航股份积极拓展快速增长的沿海液化气航运业务。2017-20 年沿海液化石油气航运市场年化增速11.5%。我们估计2020 年市场收入16 亿元、净利润3 亿元。对比发达国家的人均消费量，中国的液化石油气需求增长空间大。沿海液化石油气航运的盈利能力与沿海油品、化学品航运接近，销量净利率近20%。碳中和推动低碳燃料的发展，未来增长空间大。

    拓区域：长江和陆上市场

    长江液体危险品航运市场容量为沿海的30%左右，龙头公司ROE 接近沿海危化品航运公司。盛航股份拓展长江市场，份额有望继续提升。国际危险化学品航运市场容量大，但是周期性强、盈利能力偏低。化工品陆上运输市场庞大，盛航股份向码头、仓储、公路运输等上下游供应链延伸。

    上调目标价至48.86 元

    上调2024-2030 年半显性期预期增速。维持2021-23 年盈利预测。把2024-30 年半显性期的预期增速从10%上调至18.7%：盛航股份积极扩张运力，提高沿海化学品船市场份额，加大沿海液化气船和油船布局，拓展长江液货危险品航运市场，部署公路运输和仓储业务。选择2021-23年预期增速高、周期性弱的密尔克卫和宏川智慧作为可比公司。综合可比公司2022 年预期PE 和超额利润贴现值，给予目标价48.86 元。

    风险提示：沿海危化品航运准入门槛下降，化工行业产品产量波动风险，公司危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，业务快速多元化，测算具有主观性仅供参考。