事件：盛航股份发布2021 年报数据，2021 年公司实现营业收入为6.13 亿元，同比增长27.64%；实现归母净利润为1.3 亿元，同比增长16.23%。分季度业绩拆分，2021 年Q1-Q4 季度，公司实现营业收入为1.43/1.42/1.43/1.84 亿元，对应归母净利润为0.33/0.29/0.37/0.3 亿元， 对应归母净利润同比增速为24.34%/59.05%/8.03%/-6.33%。

    点评：

    2021 年国内水运化学品市场供需紧平衡，公司船队规模进一步扩张。2021年国内沿海省际化学品船合计284 艘，运力合计128.9 万载重吨，同比增长6%。需求端随着国内经济发展形势向好，石油化工行业供销两旺，带动散装液体化学品水运需求持续增长。公司作为国内液体化学品航运龙头，截止2021 年年末，公司控制的船舶合计22 艘（包含三艘租赁船舶），总运力为14.37 万载重吨，其中化学品船19 艘，油轮船3 艘；在建船舶5艘（含运力置换造船1 艘）。

    化学品运输板块业务量增长迅速，规模优势显著。2021 年公司化学品船业务实现收入4.9 亿元，同比增长32.05%，毛利率为38.91%，同比下降了3.73个百分点。公司全年液体化学品水路运量为395.34 万吨，同比增长24.84%。

    公司不断开拓新客户，与大型石化企业形成良好的合作关系。通过十余年经营液货危险品运输业务，公司逐渐形成了以全国二十五个沿海主要港口、二十余个长江及珠江港口为物流节点，以湖南到上海的长江航线为横轴、以环渤海湾到海南的沿海航线为纵轴的运输网络，覆盖渤海湾、长三角、珠三角、北部湾等国内主要化工生产基地。

    油品运输板块收入同比下降15.7%，毛利率下降为29.79%。2021 年公司油品运输业务为0.9 亿元，同比下降15.7%，毛利率为29.79%，同比下滑了8.87个百分点。公司油品业务量为64.58 万吨，受油品运输市场变化影响，较2020年有所回落。公司目前油品船舶合计3 艘，未来在危化品水路运输领域，将逐步拓展高端化学品运输业务，并不断拓展液化石油气、液氨等新能源运输业务，以此为基础不断向码头、仓储、公路运输上下游供应链延伸，为客户提供定制化的运输服务，提升公司一体化服务能力。

    投资建议。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为1.83/2.33/2.92 亿元，对应2022-2024 年EPS 为1.52/1.94/2.43 元，以公司2022 年3 月10 日收盘价（24.85 元）计算，对应2022-2024 年PE 为16.4/12.8/10.2 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示。1）运输经营风险。2）扩张不及预期。3）燃油成本扰动净利润。