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    盛航股份发布2022 年半年报：

    2022 年盛航股份实现主营业务收入3.93 亿元，同比增长37.66%；归母净利润0.90 亿元，同比增长43.59%；扣非归母净利润0.89 亿元，同比增长44.46%。

    二季度单季来看，盛航股份实现营收2.12 亿元，同比增长49.02%；归母净利润0.51 亿元，同比增长73.13%；扣非归母净利润0.52 亿元，同比增长82.11%。

    投资要点:

    供不应求，营收环比加速

    过去4 年间盛航股份营收CAGR 27.50%，运量CAGR 25.47%，显著高于同期行业运量CAGR 10.85%。2022Q1/Q2 盛航营收增长26.35%/49.02%，加速迹象明显。高营收增长背后反映的是内贸化学品航运市场的结构性变化：即合规市场规模快速扩张，龙头产能供不应求，市占率随产能扩张快速提升。

    强定价能力，毛利快速修复，Q2 利润增长超预期2021H2 受人工成本上行影响，盛航毛利率下滑。但2022 年新签订合同中，海员工资、油价上涨均被充分消化，传递至下游客户。同时考虑公司产能爬坡周转上行，2022H1 公司毛利率同比提升0.70PCTS 至38.93%，其中Q2 毛利率同比、环比分别提升4.45pcts、4.25pcts 至40.89%。

    费用率方面，2022H1 盛航股份销售费用率0.53%，同比下降0.16pcts；管理费用率5.21%，同比下降0.55 pcts；研发费用率3.12%，同比下降0.61 pcts；财务费用率2.53%，同比下降0.25 pcts。毛利率提升叠加费用优化，盛航实现扣非净利增速82.11%，利润增长超预期。

    成长逻辑全面验证，产能扩张成长提速

    强成长是行业的主要看点，上游政策监管趋严+中游强网络规模效应+下游民营炼化企业集中度提升三重逻辑共同驱动行业加速集中。需求考虑国产替代逻辑有1 倍空间，供给侧对标内贸集运，公司市占率有2-3 倍的提升空间。2022H1 公司收入高增验证成长逻辑，通胀压力下毛利率的修复验证定价能力。2022-2023 年是公司基本面兑现的加速期，重点推荐估值和利润增长都有较大弹性的盛航股份。

    盈利预测和投资评级 预计盛航股份2022-2024 年营业收入分别为8.34 亿元、11.28 亿元与14.29 亿元，归母净利润分别为2.01 亿元、2.90 亿元与4.02 亿元，2022-2024 年对应PE 分别为23.32、16.19 与11.68。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。