投资逻辑

    　　内贸化学品海运龙头，盈利能力逆势增长。公司主要从事国内沿海、长江中下游液体化学品、成品油水上运输业务，2022H1 化学品运输收入占比85%。自成立以来公司持续扩大运力，2022H1 化学品船运力市占率为9.5%。2016-2021 年公司营收CAGR 为23.7%，归母净利润CAGR 为39.4%。2022H1 实现收入3.93 亿元、归母净利润0.9 亿元，同比分别增长38%、44%；毛利率、净利率分别为39%、23%，盈利能力逆势增长。

    　　新增运力严格受限，行业集中度确定提升。1、需求端：多个沿海大型炼化一体项目陆续投产，运输需求维持稳定增长。2021 年沿海化学品、液化气、成品油运输量合计同比增长7%至1.2 亿吨。2、供给端：行业新增运力实行严格审批制度。2021 年沿海化学品、液化气、成品油运力合计同比增长3%至1270 万载重吨。2021 年沿海化学品航运公司达86 家，而全年仅8条新船获批。与此同时，头部企业积极并购船舶，行业集中度进一步提升。

    　　并购船舶经验丰富，布局液氨先发优势明显。1、更丰富的并购经验：2016-2021 年公司累计购置船舶13 艘，交易次数高于可比公司，运力增长可期。

    　　2、积极拓展液氨市场：2022 年6 月公司收购安德福能源供应链51%的股权和安德福能源发展49%的股权，分别布局液氨运输与贸易，此外公司自建的国内第1 艘内贸液氨气体船将于2024 年率先投用。3、油品船转外贸化学品运输：公司计划将低毛利率的油品船转为外贸化学品运输，同时拟成立境外子公司及采购外贸运力，预计2023 年盈利能力将边际改善。

    　　预计运力规模持续增长，投资收益稳定贡献利润。公司积极通过运力申请及并购扩大船队规模，预计2025 年内贸化学品船达到50 艘，2026 年外贸船达到18 艘。2022 年公司收购安德福及盛邦物流，预计2022-2024 年有望带来投资收益0.11 亿元、0.29 亿元、0.40 亿元。

    　　投资建议

    　　公司运力增长确定性强，布局液氨市场先发优势明显。预计2022-2024 年归母净利分别为1.93/2.69/3.78 亿元，参考行业平均估值及公司业绩增速，给予2023 年25 倍PE，对应目标价39.25 元。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险

    　　化工行业波动风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、大股东和一致行动人减持风险、限售股解禁风险。