投资要点

    　　2022 年全年，盛航股份实现营收8.68 亿元，同比+41.70%，实现归母净利润1.69 亿元，同比+30.10%。下半年归母净利润增速有所下滑，主要系新业务处于投入期等阶段性因素所致，预计盈利能力逐步修复。经营层面，化学品航运、液氨运输业务放量潜力确定，叠加客户认可度持续改善，业绩成长性可期。

    　　财务：规模稳步扩张，盈利能力修复可期

    　　2022 年全年，盛航股份实现营收8.68 亿元，同比增长41.70%，实现归母净利润1.69 亿元，同比增长30.10%。得益于核心业务内贸化学品航运以及新业务外贸化学品航运、液氨运输的稳步扩张，营收持续高增；而归母净利润同比增速在2022 年下半年落至17.46%，环比2022 年上半年下滑26.14 个百分点，主要系外贸化学品业务与液氨运输业务处于投入期、油品运输需求不稳定、疫情形势影响装卸效率等因素所致。由于利润增速下滑主要受阶段性因素影响，且现阶段各因素的影响均已淡化，预计盈利能力逐步修复。

    　　经营：需求稳增+扩产顺利，持续放量成长可期受益于化学品、液氨运输需求稳健释放以及公司新增运力顺利投产，公司化学品航运业务稳健增长、液氨公路运输业务放量迅速，预计后续释放强劲成长性。

    　　化学品航运业务：内贸业务稳增，外贸业务9 月起步，建议关注后续成长性

    财务：实现营收6.53 亿元，同比增长33.09%；毛利润2.79 亿元，同比增长46.10%；毛利率42.72%，同比增长3.80 个百分点。

    　　资产：截至2022 年末，内贸船舶合计24 艘，其中上半年新增2 艘、下半年新增3 艘，合计运力15.05 万吨，同比增长32.48%；外贸船舶合计2 艘，运力1.34 万吨。

    　　经营：实现货运量477.43 万吨，同比增长20.76%，其中内贸货运量472.71万吨，同比增长19.57%，外贸货运量4.72 万吨；单吨运价136.83 元/吨，同比增长10.21%。

    　　液氨公路运输业务：2022 年起步，放量迅速

    　　财务：营收0.95 亿元，毛利润0.16 亿元，毛利率16.71%。

    　　经营：货运量65.25 万吨；单吨运价146.14 元/吨。

    　　客户认可度持续改善，奠基利润增厚

    　　公司航运业务期租运输收入1.28 亿元，同比+83.83%超预期，占航运营收比重提升3.34 个百分点至15.36%。由于期租运输收入规模反映客户认可度，且期租运输毛利率45.11%高于航次运输7.72 个百分点，预计公司客户认可度进一步突出，奠基后续利润增厚。

    　　盈利预测与估值

    　　盛航股份得益于客户资源、获批能力突出，叠加经营持续改善，行业供需紧平衡的背景下盈利成长性强劲。预计公司2023-2025 年实现营业收入11.45、14.51、17.57 亿元，同比增长31.87%、26.77%、21.07%，实现归母净利润2.41、3.07、3.73 亿元，同比增长42.82%、27.06%和21.49%，对应EPS 为1.41、1.79、2.18元。现价对应PE 为18.7 倍、14.7 倍、12.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　航运需求不及预期；运力增长不及预期；经营优化不及预期。